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6 月15 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023 年5 月社零數(shù)據(jù)。2023 年5 月，我國(guó)社零總額為3.78 萬億元，同比+12.7%，略低于wind 一致預(yù)期的+13.6%；2021~2023 年CAGR（下稱近2 年CAGR）為+2.5%，前值為+2.6%。除汽車外的消費(fèi)品零售額為3.39 萬億元，同比+11.5%。

(相關(guān)資料圖)

點(diǎn)評(píng)

線上社零增速快于線下。5 月，網(wǎng)上實(shí)物商品零售額為1.09 萬億元，同比+16.9%，近2 年CAGR 為11.8%（前值為+7.0%）；推算線下社零總額為2.69 萬億元，同比+11.1%，近2 年CAGR 為-0.8%（前值為+1.1%）。

線下社零包括餐飲消費(fèi)和線下商品零售，5 月主要受線下商品零售的拖累。

分消費(fèi)類型看：線下餐飲恢復(fù)較好，但線下零售場(chǎng)景仍有待恢復(fù)。5 月商品零售額同比+10.5%，近兩年CAGR 為2.5%（前值為+2.3%）；餐飲收入同比+35.1%，近2 年CAGR 為3.2%（前值為+5.4%）。5 月線下的商品零售近兩年CAGR 增速從4 月的0.4%下降至5 月的-1.4%，反映線下零售場(chǎng)景仍有待恢復(fù)。

分品類看：部分必選品高基數(shù)下增速放緩，可選消費(fèi)品有所修復(fù)。

必選消費(fèi)品整體表現(xiàn)相對(duì)更好：5 月糧油食品、飲料、煙酒、日用品類分別同比-0.7%/ -0.7%/ +8.6%/ +9.4%，近兩年CAGR 為+5.6%/ +3.4%/+6.2%/ +1.0%。糧油食品、飲料類因去年基數(shù)較高，因此同比為負(fù)；煙酒、日用品類穩(wěn)健增長(zhǎng)。

可選消費(fèi)品溫和恢復(fù)，后續(xù)主要關(guān)注大促表現(xiàn)：5 月，金銀珠寶受益于金價(jià)上漲表現(xiàn)持續(xù)亮眼，同比+24.4%，近兩年CAGR 達(dá)2.5%。服裝、化妝品近2 年CAGR 為-0.7%/ -0.3%，5 月不是主要銷售季，后續(xù)主要關(guān)注大促表現(xiàn)。汽車、通訊器材大件的消費(fèi)品有所恢復(fù)，同比+24.2%/27.4%，近兩年CAGR 為8.4%/ 2.1%，有恢復(fù)跡象。

總體上看，5 月消費(fèi)恢復(fù)較為穩(wěn)健，餐飲等服務(wù)消費(fèi)繼續(xù)恢復(fù)，可選品有所回暖，后續(xù)可選品重點(diǎn)在于6 月大促表現(xiàn)。建議關(guān)注：①珠寶等恢復(fù)情況較好的可選消費(fèi)領(lǐng)域；②景氣度較高的平價(jià)消費(fèi)賽道；③產(chǎn)業(yè)B2B、免稅等兼具長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和疫后修復(fù)彈性的賽道；④國(guó)企改革相關(guān)標(biāo)的，如小商品城、老鳳祥、重慶百貨等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期等

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