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來源：金融界

作者： 趙偉團(tuán)隊(duì)

9月9日，央行公布8月貨幣金融數(shù)據(jù)：新增信貸1.25萬億元、同比多增390億元；新增社融2.43萬元、同比少增5571億元，社融存量增速10.5％、較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速12.2％，較上月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)。

社融受債券拖累趨勢性回落，但企業(yè)中長貸回升等支持信貸結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)

社融趨勢性回落、主因債券融資拖累，而有效社融保持平穩(wěn)。8月，新增社融2.43萬億元、同比減少5571億元；存量增速10.5％、較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，代表中長期資金來源的有效社融增速持平于上月的8.7％。分項(xiàng)中，政府債券融資3000億元出頭、不足去年同期3成，企業(yè)債券不足1200億元、去年同期為4600億元以上；人民幣貸款同比大體持平，非標(biāo)融資增多，股票變化不大、同比少增227億元左右。

信貸結(jié)構(gòu)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)、主因企業(yè)端貢獻(xiàn)，或與穩(wěn)增長加力等因素有關(guān)。8月，新增信貸1.25萬億元、同比多增390億元，其中，企業(yè)中長貸同比多增超2100億元至7350億元以上，或緣于穩(wěn)增長加力帶動(dòng)部分融資需求改善、也可能和政策性銀行貸款釋放等有關(guān)，企業(yè)短貸同比降幅收窄1028億元，票據(jù)沖量有所緩解、同比少增超1220億元，與表外票據(jù)高增或相互印證。

居民需求延續(xù)低迷、中長貸連續(xù)第9個(gè)月同比走弱，或與地產(chǎn)銷售依然低迷等有關(guān)。8月，居民貸款同比減少1175億元，其中，中長貸單月新增不足2700億元、同比減少1600億元，但降幅較上月收窄，或與地產(chǎn)銷售景氣有關(guān)，例如，30大中城市商品房成交同比下降19％、但降幅較上月收窄14個(gè)百分點(diǎn)；居民短貸轉(zhuǎn)正至1900億元左右、同比多增426億元，上月同比減少354億元。

重申觀點(diǎn)：社融回落趨勢已明，關(guān)注穩(wěn)增長落地帶來的結(jié)構(gòu)改善。地產(chǎn)相關(guān)融資約束、疊加政府債券發(fā)行錯(cuò)位等，使得社融趨勢性回落。往后來看，資金前置帶來投資增長與實(shí)際落地或存在“錯(cuò)位”，對需求支撐或逐步顯現(xiàn)（詳情參見《信用環(huán)境如何演繹？——來自融資結(jié)構(gòu)的視角》、《穩(wěn)增長政策，落地進(jìn)度？》）。

常規(guī)跟蹤：債券拖累社融同比少增、信貸結(jié)構(gòu)改善，M1回落、M2回升

債券融資不足去年同期3成、為社融最大拖累項(xiàng)，表外票據(jù)等非標(biāo)融資對社融增量貢獻(xiàn)較大。8月，新增人民幣貸款1.3萬億元、同比多增超580億元，政府債券、企業(yè)債券同比分別少增6693億元和3501億元至，委托貸款同比多增1578億元至1755億元，信托貸款同比少減890億元，表外票據(jù)單月同比多增3358億元。

信貸中，企業(yè)端改善，居民端拖累明顯、尤其中長貸。8月，新增信貸同比多增390億元至1.25萬億元。其中，企業(yè)中長貸同比多增2138億元至7353億元，企業(yè)短貸同比少減1028億元至-121億元，票據(jù)同比少增1222億元至1291億元；居民中長貸同比少增1601億元至2658億元，居民短貸同比多增426億元。

M1回落、M2回升。8月，M1同比6.1％、較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，或指向企業(yè)活化動(dòng)力不足，M2較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至12.2％。存款分項(xiàng)中，企業(yè)、居民存款同比增加4900億元和3900億元左右，非銀存款同比轉(zhuǎn)負(fù)至4353億元，新增財(cái)政存款-2572億元、或反映財(cái)政支出保持較高增速。

關(guān)鍵詞： 信貸結(jié)構(gòu)