本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：李婷

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圖源：圖蟲創(chuàng)意

頂著“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”的名號(hào)，北京飛天云動(dòng)科技有限公司（下稱“飛天云動(dòng)”）剛剛結(jié)束公開(kāi)發(fā)售，并定于10月18日正式在港交所掛牌上市。

這是飛天云動(dòng)第二次提交IPO。2021年12月，飛天云動(dòng)首次在港交所遞交招股書，因未能在6個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊或招股而失效，并于今年7月重啟IPO。此前，飛天云動(dòng)的前身北京掌中飛天科技股份有限公司曾登陸新三板，在2019年8月終止掛牌。

值得一提的是，本輪招股飛天云動(dòng)也引入了多家知名基石投資者，包括地方國(guó)資安吉國(guó)際、商湯科技、捷利交易寶等，共計(jì)認(rèn)購(gòu)了約1.67億港元發(fā)售股份。

在頭頂元宇宙光環(huán)的同時(shí)，飛天云動(dòng)也因?yàn)檎泄蓵信兜难邪l(fā)開(kāi)支不足5%而倍受爭(zhēng)議。知名主持人杜海濤也曾是該公司的股東，在2021年8月以183.93萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓了約3.84%股權(quán)，據(jù)此估算的公司價(jià)值約4998萬(wàn)元，僅一年后，該公司的估值達(dá)到40億-50億港幣。

時(shí)代財(cái)經(jīng)以投資者身份就研發(fā)投入、公司估值等問(wèn)題致電飛天云動(dòng)，對(duì)方表示，杜海濤出讓股權(quán)的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價(jià)值計(jì)算；研發(fā)開(kāi)支占比可以理解為會(huì)計(jì)口徑不同，為B端客戶定制化開(kāi)發(fā)產(chǎn)品等并未計(jì)入研發(fā)費(fèi)用中。

收入暴漲，一季度抵過(guò)去一年

目前，飛天云動(dòng)主要提供AR/VR內(nèi)容及服務(wù)業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，飛天云動(dòng)的前身北京掌中飛天科技股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為游戲研發(fā)與發(fā)行，已經(jīng)在2019年5月完成轉(zhuǎn)型，進(jìn)入元宇宙領(lǐng)域。

招股書顯示，2019年、2020年、2021年，飛天云動(dòng)的收入快速增長(zhǎng)，分別為2.51億元、3.39億元、5.95億元；毛利分別為0.75億元、1.05億元、1.76億元；毛利率相對(duì)穩(wěn)定，分別為30%、30.9%、29.5%。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，2022年的前三個(gè)月，飛天云動(dòng)的收入和毛利已經(jīng)增長(zhǎng)到接近2019年全年水平。2022年第一季度，飛天云動(dòng)的收入為2.29億元，毛利為0.73億元，毛利率為32%。

同樣飛速上漲的還有飛天云動(dòng)的估值。

此前招股書中提到，知名主持人杜海濤曾是飛天云動(dòng)的股東之一，在2017年3月向其前身掌中飛天投資56萬(wàn)元，持股比例一度達(dá)到8.60%，是該公司的第三大股東。根據(jù)持股比例計(jì)算，當(dāng)時(shí)掌中飛天約價(jià)值651.16萬(wàn)元。

持股4年，經(jīng)過(guò)多輪融資及新三板上市摘牌后，杜海濤于2021年8月將名下的掌中飛天約3.68%股權(quán)以183.93萬(wàn)元的價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。彼時(shí)掌中飛天的估值約為4998萬(wàn)元，大約是四年前的7倍多。

2021年12月，掌中飛天正式更名為飛天云動(dòng)，并宣布進(jìn)軍元宇宙領(lǐng)域。在飛天云動(dòng)最新的招股書中，關(guān)鍵詞“元宇宙”出現(xiàn)了超過(guò)300次。

2021年同樣是元宇宙概念爆火的一年。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，我國(guó)有510余家名稱含“元宇宙”的企業(yè)，其中超93%的企業(yè)成立于1年內(nèi)。

身處風(fēng)口，飛天云動(dòng)估值持續(xù)走高。根據(jù)復(fù)星恒利分析員測(cè)算，飛天云動(dòng)目前估值在40億-50億港幣（約人民幣36億元-45億元）之間，相比一年前該公司的身價(jià)暴漲超過(guò)70倍。

針對(duì)估值變化，時(shí)代財(cái)經(jīng)以投資者身份致電飛天云動(dòng)，其證券部門工作人員稱，杜海濤出讓股權(quán)的具體交易流程公司并未參與，不能作為公允價(jià)值計(jì)算，可以作為參考的是，在2021年下半年完成C輪融資后，該公司估值約為15億元。

飛天云動(dòng)回應(yīng)含“元”量不足

在被媒體稱為國(guó)內(nèi)“元宇宙第一股”的同時(shí)，飛天云動(dòng)被質(zhì)疑含“元”量不足。

飛天云動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要涉及VR/AR技術(shù)，是元宇宙的切入點(diǎn)。根據(jù)招股書信息，飛天云動(dòng)的業(yè)務(wù)包括AR/VR營(yíng)銷服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VR SaaS、IP等。從收入占比來(lái)看，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)是該公司目前主要的收入來(lái)源。2019年、2020年、2021年和2022年前三個(gè)月，AR/VR營(yíng)銷服務(wù)收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%和72.3%。

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，按收入計(jì)算，飛天云動(dòng)在AR/VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)市占率排名第一，占據(jù)2021年總市場(chǎng)份額的2.6%。

飛天云動(dòng)介紹，該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要是為客戶提供AR/VR內(nèi)容模塊及開(kāi)發(fā)工具，幫助客戶放置廣告，并通過(guò)表現(xiàn)結(jié)果和營(yíng)運(yùn)效果收取費(fèi)用。換句話說(shuō)，飛天云動(dòng)也可以被看作是一家主要提供廣告服務(wù)的公司。

飛天云動(dòng)在流量上投入了大量成本。2019年、2020年及2021年以及截至2022年前三個(gè)月，該公司收入成本的最大組成部分為流量獲取成本，在總收入成本中占比分別為65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。飛天云動(dòng)稱，這主要受AR/VR營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)以及市場(chǎng)上的流量獲取成本增加所推動(dòng)。

與此同時(shí)，飛天云動(dòng)的研發(fā)開(kāi)支在收入中的占比在逐年下降。2019年、2020年、2021年和2022年截至3月31日止三個(gè)月，該公司研發(fā)開(kāi)支分別為1143萬(wàn)元、1505萬(wàn)元、2170萬(wàn)元和815萬(wàn)元，在收入中的占比分別為4.6%、4.4%、3.6%和3.6%。

此外，飛天云動(dòng)也意識(shí)到其在研發(fā)投入中的不足。招股書提到，該公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)有67名成員，并計(jì)劃招募另一支由五名工程師及兩名藝術(shù)設(shè)計(jì)師組成的團(tuán)隊(duì)，預(yù)期將進(jìn)一步提升研發(fā)能力。

所募集的資金也預(yù)計(jì)將用于增強(qiáng)其研發(fā)能力及改進(jìn)服務(wù)及產(chǎn)品，其中，將額外聘請(qǐng)12至15名具有AI及大數(shù)據(jù)算法領(lǐng)域的學(xué)士或以上學(xué)位及三年以上相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的工程師，為其提供約60萬(wàn)元-84萬(wàn)元年薪。

就研發(fā)開(kāi)支問(wèn)題，飛天云動(dòng)向時(shí)代財(cái)經(jīng)解釋，可以理解為會(huì)計(jì)口徑不同，研發(fā)開(kāi)支僅計(jì)算公司自研引擎SaaS平臺(tái)，而為B端客戶定制化開(kāi)發(fā)產(chǎn)品等并未計(jì)入研發(fā)費(fèi)用中，“實(shí)際上，如果把這一部分費(fèi)用重新計(jì)算到里面的話，根據(jù)內(nèi)部測(cè)算，整體（研發(fā)開(kāi)支）費(fèi)用占比有30%-40%。”

飛天元宇宙平臺(tái)尚無(wú)變現(xiàn)模式

“元宇宙處于發(fā)展初期，屬一個(gè)不斷發(fā)展的概念及產(chǎn)業(yè)，預(yù)期會(huì)將繼續(xù)演變。”飛天云動(dòng)表示，元宇宙的發(fā)展具有高度不確定性，目前尚未成熟，發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)及限制，包括相關(guān)技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展、政府政策、法律及法規(guī)以及持續(xù)變化的公眾認(rèn)知。

在更為現(xiàn)實(shí)的層面，該公司也坦言，其飛天元宇宙平臺(tái)計(jì)劃屬初步階段，并無(wú)肯定的變現(xiàn)業(yè)務(wù)模式。

事實(shí)上，盡管虛擬偶像、NFT藝術(shù)作品等產(chǎn)品越來(lái)越為人們所熟知，但元宇宙距離普通人的日常生活還有很長(zhǎng)一段距離，距離變現(xiàn)更為遙遠(yuǎn)。

10月8日，重押元宇宙的Meta就被曝出旗下應(yīng)用Horizon Worlds存在大量錯(cuò)誤和穩(wěn)定性太差，開(kāi)發(fā)人員自己也不太使用這一平臺(tái)，副總裁Vishal Shah則要求員工每周至少使用一次Horizon Worlds。

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與此同時(shí)，今年到目前為止，Meta創(chuàng)始人扎克伯格的財(cái)富已經(jīng)縮水710億美元至559億美元。而在一年之前，扎克伯格的巔峰身價(jià)還有1420億美元，隨著公司更名并將重心轉(zhuǎn)移到元宇宙后，Meta股價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)下跌的趨勢(shì)。

而在國(guó)內(nèi)，元宇宙這條賽道上，飛天云動(dòng)也需要面對(duì)來(lái)自騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)大廠的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。

監(jiān)管部門也多次提醒投資者要警惕元宇宙虛火。中青寶、天下秀等公司先后因涉及元宇宙概念股價(jià)暴漲，滬深交易所相繼發(fā)出關(guān)注函，要求公司解釋具體業(yè)務(wù)情況。

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