經(jīng)歷了2021.2022年，大家應(yīng)該都對隆基頗為失望，特別是資本市場的表現(xiàn)，對董秘的問候聲也一步步升級。

這無可厚非，大家來資本市場不是做慈善的。雖然價投們嘴上說陪偉大企業(yè)共同成長，但企業(yè)可沒說一定給你回報，我們又憑啥和你共度難關(guān)？

這兩年，隆基的投資者，是備受煎熬的。曾經(jīng)的菜雞都飛上枝頭變鳳凰，而隆基這個綠雞，被資本市場打的鼻青臉腫。2021.1.4日收盤價50.76（復(fù)權(quán)），期間最大收益率44.99%，2023.1.17日收盤價44.28元，二年時間，白玩不說，還倒貼-12.77%。晶澳這二年2021.1.4-2023.1.17收益112.84%，期間最大收益率173.41%。TCL中環(huán)這二年56.73%，期間最大收益率139.27%。新勢力的上機數(shù)控，人家都爽過，2021.1.4日96.73，期間最高254.37元，收益率162.3%。

(資料圖)

我們不僅要問，隆基這二年做了什么？導(dǎo)致不論是在硅片領(lǐng)域，還是電池領(lǐng)域，亦或者面對新勢力，股價都難以招架？買隆基還不如買光伏ETF，甚至有些大V已經(jīng)賣隆基買ETF了。

那對于隆基投資者，現(xiàn)在是該繼續(xù)堅守，還是追求平均贏，買入光伏ETF？

隆基自2021起，擴產(chǎn)步伐明顯落后友商。硅片領(lǐng)域，TCL中環(huán)，上機數(shù)控，雙良節(jié)能步步緊逼。電池環(huán)節(jié)，TOPCON，HJT力壓隆基。但隆基真的無所做為嗎？

大家應(yīng)該知道，研發(fā)，不是去飯館吃飯，隨時都可以。有時候你辛苦三年，不一定有成果。有時候你萬事俱備，可研發(fā)跟不上，這時候怎么辦？是先拿錢建設(shè)成熟產(chǎn)能，賺眼前錢，還是耐心等研發(fā)，寧愿錯過眼前機會，也要研發(fā)出成果，再一鼓作氣上產(chǎn)能？

想象一下，你是光伏里的上機數(shù)控負(fù)責(zé)人，主要做切片機，2018年上機市占率45%，但你卻高興不起來。硅片行業(yè)高度集中，2018年cr5市占率68.6%，速度還在加速集中，2020年達(dá)到88.1%。你發(fā)現(xiàn)作為行業(yè)的老大隆基綠能，一直扶植連城數(shù)控，培育高測股份。另一個巨頭Tcl中環(huán)雖然是你的主要客戶，卻和高測眉來眼去，更讓你擔(dān)心的是中環(huán)核心伙伴晶盛機電也在悄沒聲息的搞硅片切片機，你知道，早晚中環(huán)會牽手晶盛，拋棄你！這兩大龍頭，有實力這樣做，你急啊，怎么辦？既然前方市占率已經(jīng)到頂，未來還將面對下游培育勢力的攻擊，你決定不要坐以待斃，你要向下游滲透，所以你在2019年也搞起了拉晶，切片業(yè)務(wù)。

2020年光伏平價上網(wǎng)，市場需求徹底被激發(fā)，你感覺上蒼是眷顧你的，關(guān)鍵時刻送上了助攻！雖然現(xiàn)在硅片行業(yè)沒什么新技術(shù)突破，但你明白，絕對要抓住這次機會。搶占市場，只有這樣，你認(rèn)為未來才可能有活下去的機會。所以你不顧一切的擴產(chǎn)，擴產(chǎn)！你像一個斯巴達(dá)勇士一樣，進(jìn)攻，進(jìn)攻，進(jìn)攻！而下游需求是旺盛的，以至于上游硅料無法滿足市場需求而瘋狂漲價，你欣喜若狂，漲價是最好的賣方市場，你的財務(wù)制度特別喜歡這樣的行情（財務(wù)制度規(guī)定：存貨在取得時，按成本進(jìn)行初始計量，包括采購成本、加工成本和其他成本。存貨發(fā)出時按月末一次加權(quán)平均法計價。）而你瘋狂擴出來的產(chǎn)能，雖然沒有滿產(chǎn)，雖然拉晶，切片技術(shù)還不太成熟，良率低。但硅片環(huán)節(jié)高度集中，讓硅料行業(yè)越來越感覺到壓力，所以硅料見你做硅片，寧愿得罪現(xiàn)有企業(yè)，也要培育新勢力！你憑借硅料企業(yè)的支持，能搶到硅料！只要搶到，就能穩(wěn)賺。因為硅料入庫，拉晶，切片到交付需要25-40天之間，這中間硅料漲了的都算你的利潤，下游電池才不管你賣的貴一點，質(zhì)量可能差一點，缺貨使他們瘋了找你要！只要你有！

而你，在這如火如荼的市場中，不僅依靠自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，還靠囤料提升硅片利潤，拿著高利潤再找資本市場融資，繼續(xù)滾雪球！

但這個游戲不可能無限制玩下去，隨著你2021年4季度不太理想的利潤出爐，資本市場意識到持續(xù)高速并不現(xiàn)實，熱情逐漸退潮，股價下跌。你明白，此時是關(guān)鍵時刻，絕不能讓股價倒下。股價即決定融資空間，也決定你企業(yè)的生死存亡！所以你瘋狂釋放利好消息：做電池，做硅料！各種利好消息釋放！但賬上資金合計70億卻要投資416億項目，時間，似乎已經(jīng)不在屬于你了！

或者假如，你是晶科能源領(lǐng)導(dǎo)人。2020年以前，公司利潤一直比較差勁,處在增收不增利的窘境，無法依靠自身造血維持公司可持續(xù)發(fā)展，雖然市占率還在，但憑借行業(yè)內(nèi)最高的75.38%海外銷售占比，毛利率卻很低，負(fù)債杠桿更高，但美股哪里你融不到資，你明白，這樣下去差距只會越來越大！

2020年風(fēng)口來了，你于2022年1月成功登陸A股，計劃融資60億，資本市場卻說不對，你需要100億，可把你高興壞了！硅料的漲價，也讓你享受到了超額的利潤！你此時決定好好利用資本市場的情緒，你不斷的擴充產(chǎn)能，更是在隆基發(fā)行可轉(zhuǎn)債宣布做topcon時，你緊緊跟隨。更是在之后第一個批量上topcon產(chǎn)能，但讓你尷尬的是隆基居然突然轉(zhuǎn)向。你明白，此時不論隆基如何選擇，你都只能硬著頭皮扛著TOPCON第一股往前走了。可你還是很缺錢，非常缺，所以你決定踩著監(jiān)管紅線走，在僅過了6個月零1天（證監(jiān)會規(guī)定兩次融資間隔6個月），在首發(fā)募集資金整體投入進(jìn)度57.96%（非超募項目中年產(chǎn)7.5GW電池和5GW電池組件建設(shè)項目、海發(fā)中心建設(shè)項目投入進(jìn)度分別為52.63%、2.08%。）而超募40億資金電池二期工程20GW拉棒切方建設(shè)項目投入進(jìn)度分別為39.85%、30.28%。你就迫不及待立即提交了新的100億可轉(zhuǎn)債融資申請用于年產(chǎn)11GW電池項目、8GW組件項目、上饒8GW組件項目、二期20GW拉棒切方項目一階段10GW工程建設(shè)項目。隨即便引來了證監(jiān)會的問詢函！而隆基的新技術(shù)正逐步關(guān)上了行業(yè)資本市場融資的大門！

亦或者你附身隆基總裁李振國，2021年的局勢，雖然看著對你有利，實際不然，2020其實你已有不好的預(yù)感。隆基創(chuàng)業(yè)不易，自創(chuàng)業(yè)起，就是多晶橫行，在老同學(xué)鐘寶申加盟下，面對光伏大好前景，你們苦苦尋找未來技術(shù)方向，最終鎖定單晶，但此時市場多晶為主，單晶只憑借隆基，根本無力改變局面。為了打破僵局，隆基苦練內(nèi)功，解決單晶成本高的各個攔路虎，拉晶，切片，國產(chǎn)化設(shè)備等等。并努力通過研發(fā)提升效率。為了單晶能有生存空間，隆基不惜讓技術(shù)擴散，拉攏越來越多的隊友來對抗試圖靠規(guī)模化壓縮成本的多晶反撲！電池企業(yè)不采購單晶，隆基就自己收購樂葉做組件，要求采購單晶電池，這樣來逼迫電池廠采購單晶硅片。

然，站在2021年當(dāng)下，當(dāng)年曾經(jīng)的敵人：多晶，已然退出主流市場，市場份額忽略不計。但曾經(jīng)的盟友，卻成了現(xiàn)在的敵人。

2021年光伏行業(yè)景氣，裝機量175GW+,同比+20.7%。但此時也面臨技術(shù)變革期，當(dāng)年是鋁背場技術(shù)大行其道，隆基2016年率先在產(chǎn)品端大規(guī)模應(yīng)用單晶PERC技術(shù)，然后時間來到2021年，PERC已然逼近極限，行業(yè)急需找到一條新的電池技術(shù)來提升效率。

但隆基現(xiàn)在多條技術(shù)路線還處于不斷研發(fā)之中，沒有一條成熟路線能量產(chǎn)上市，怎么辦？？？ 你焦急萬分，此時下游裝機需求十分旺盛，上游硅料產(chǎn)能跟不上，價格持續(xù)上漲。是先上過渡產(chǎn)能，還是上些不太成熟的技術(shù)？或者寧愿錯過此時市場需求，也要等新技術(shù)出來再擴？最終你和鐘寶申及隆基管理層一致決定堅守：不領(lǐng)先不擴產(chǎn)。

而你對擴產(chǎn)能的態(tài)度，也讓資本市場態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變：誰是下一個隆基？老大必死論：光伏發(fā)展史證明，凡是光伏龍頭，就一定會倒下。只有老二才是最安全的。

中環(huán)瘋狂擴產(chǎn)能，上機數(shù)控做切片機的也進(jìn)來了，甚至多晶硅上游設(shè)備商雙良節(jié)能也進(jìn)來了，連你扶持的高測股份，也扭扭捏捏的搞起來了切片代加工！

晶科能源，晶澳股份，天合光能，不甘示弱各種擴產(chǎn)。

友商瘋狂擴產(chǎn)帶來每季度業(yè)績均同比100%以上增長，而隆基業(yè)績在友商襯托下，有種英雄遲暮之感！

技術(shù)層面HJT,TOPCON,鈣鈦礦新技術(shù)呼之欲出，隆基要被顛覆的聲音一浪高過一浪。做為隆基董秘的劉曉東，更是被投資者無數(shù)次問候！

但你明白，光伏不同于其他行業(yè)，品牌溢價較弱，客戶買光伏板，只為發(fā)電量，而光伏所轉(zhuǎn)換的電，又是無差別的，對其他幾乎沒有特別要求。同樣效率不同品牌能影響客戶選擇的因素只有售后這塊，不像衣服，汽車，不僅要考慮舒適，款式也是購買需求，品牌還有社交屬性。

光伏品牌屬性較弱，所以第一性原理就顯的尤為重要：度電成本，誰擁有最低的生產(chǎn)成本，最高的發(fā)電效率，誰就擁有了市場。而如果在沒擁有度電成本優(yōu)勢時，就貿(mào)然將公司寶貴的現(xiàn)金拿來上產(chǎn)能，雖然能賺到眼前暫時的錢，但技術(shù)變革可能會遲到，卻不會缺席。一旦新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，這些寶貴現(xiàn)金換來的產(chǎn)能轉(zhuǎn)瞬間就成落后產(chǎn)能，不值一文。此時再想轉(zhuǎn)身，卻只能看著廢銅爛鐵唏噓不已了！

面對市場質(zhì)疑，隆基選擇沉默，將重心放在研發(fā)上，努力再努力。好飯不怕晚，磨刀不誤砍柴工！

2021年5月18日，隆基考慮TOPCON還可以再深挖一下PERC潛力，于是發(fā)行70億可轉(zhuǎn)債建設(shè)20GW,TOPCON產(chǎn)能。更是在隨后發(fā)布了Hi-MO N組件采用基于N型TOPCon結(jié)構(gòu)的隆基HPC電池技術(shù)，這一下子激發(fā)了市場想象力，因為TOPCON只是PERC變種，屬于一個過渡性的路線，最高效率距離26-27%，還有1個點左右的差距。屬于換湯不換藥的法子，可以惠及大部分現(xiàn)行PERC產(chǎn)線的企業(yè)。其中屬晶科35GW最積極，迅速跟進(jìn)，大規(guī)模擴產(chǎn)。天合光能8GW、晶澳科技21.3GW、通威股份8.5GW、甚至鈞達(dá)股份8GW也不甘落后，紛紛宣傳儲備TOPCON技術(shù)，已經(jīng)在量產(chǎn)！

但正如我前文所說，研發(fā)具有不可預(yù)測性，大家都知道終點，卻不知道什么時候到達(dá)！

隆基正著手推進(jìn)TOPCON落地時，研發(fā)上卻有了新的突破。那就是HPBC,多研發(fā)技術(shù)融合成果已然臨近規(guī)模化量產(chǎn)的前夜！面對此種局面，經(jīng)過董事會不斷研討，最終選擇放棄TOPCON，耐心等待HPBC量產(chǎn)最后的沖刺！

這一下可炸了鍋，面對計劃落空，市場解讀千差萬變。但有一點是肯定的，隆基2022年肯定沒有新技術(shù)產(chǎn)能落地，這將對2022年業(yè)績造成重大打擊！股價一下就沒了支撐持續(xù)下行，而跟隨隆基的晶科及一眾企業(yè)，此刻已是箭在弦上不得不發(fā)。只好硬著頭皮扛起了TOPCON大旗，大力加速推進(jìn)。

遲來的，終究要來。終于，隆基在2022年11月,發(fā)布了全黑外觀的HPBC,HI-MO6產(chǎn)品，這款產(chǎn)品，隆基將其定位于分布式電站,其含意也就意味著還有地面電站技術(shù)路線待發(fā)布!

隆基對于這款全黑HPBC組件，首次賦予了不同的應(yīng)用場景：探索家、科學(xué)家、極智家、藝術(shù)家！不同產(chǎn)品對應(yīng)不同需求，也就意味著不同的溢價。這是隆基，首次將光伏產(chǎn)品差異化，這在行業(yè)內(nèi)也屬首創(chuàng)！從此刻，做為總裁的你，已然有了隆基蘋果化的雄心！（20%產(chǎn)品的銷量拿走行業(yè)80%的利潤！）

隨后更是發(fā)布了世界晶硅HJT電池新記錄：26.81%，此紀(jì)錄以可量產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)和全硅片大面積創(chuàng)造,這次記錄是由中國創(chuàng)造，你激動宣布未來將在二年左右實現(xiàn)低成本量產(chǎn)！還在隨后公告發(fā)行境外GDR，估計募資300億左右，但你清醒知道，賬上現(xiàn)金近520億。這似乎透露著另一種味道！此刻資本市場卻不買賬！畢竟隆基曾經(jīng)落空了TOPCON,天知道這次HPBC會不會又是一場空！

股價繼續(xù)尋底之路，甚至突破了前低直接創(chuàng)下39.5元新低價！投資者悲觀情緒濃重！更有一眾所謂大V說隆基再腰斬也不為過！

直到隆基宣布將之前TOPCON募集資金全部轉(zhuǎn)為HPBC并改為29GW產(chǎn)能，透露項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率53.57%，項目投資靜態(tài)回收期3.81年時，資本市場如夢初醒，知道隆基這次是動真格的，股價方才企穩(wěn)。

而近日又發(fā)布了100GW硅片，50GW電池大手筆擴產(chǎn)時!資本市場一下子就炸了！原來如此，原來如此！

HPBC是分布式技術(shù)，因為走差異化路線，并且鐘寶申明確說過，HPBC因為國外差異化需求旺盛，會有更好的溢價，所以大部分出口國外。這讓資本市場以為，HPBC因為差異化必然高端化，高端化是無法對光伏基本盤造成影響的！特別是國內(nèi)！

但你清楚知道，地面電站路線肯定國內(nèi)外通吃，現(xiàn)在回頭看，HJT可量產(chǎn)設(shè)備創(chuàng)世界記錄26.81%，GDR發(fā)行，100GW硅片50GW電池擴產(chǎn)，賬面520億現(xiàn)金！從側(cè)面說明地面路線已經(jīng)量產(chǎn)在即。而從隆基一貫不領(lǐng)先不擴產(chǎn)，領(lǐng)先海量拉產(chǎn)上看，地面路線不會走HPBC高溢價模式。而是會走低成本高效率低溢價路線！這將是大殺器！

你明白：隆基到了該舉起屠刀的時刻了！這兩年，隆基為了能踐行不領(lǐng)先不擴產(chǎn)，而死磕研發(fā)。讓資本市場沒了方向，被各種鬼故事牽著鼻子走。并且給這些鬼故事海量的資金，這些企業(yè)拿著錢又去搞沒有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，增加了行業(yè)負(fù)擔(dān)。這次，你的地面路線，走的是低成本高效率低溢價路線！這條路線，對國內(nèi)同行將是重大打擊，沒有永遠(yuǎn)的朋友，此時你不再需要隊友，創(chuàng)新，只有靠自己砥礪前行！更不會重復(fù)單多晶時代技術(shù)擴散！雖然國內(nèi)專利保護(hù)還需完善，但你會用最短的時間，實現(xiàn)最大的量產(chǎn)達(dá)到最低的成本最高的效率！構(gòu)起新的隱形護(hù)城河！

但為了低成本高效率低溢價，就不僅需要資金配合，還有技術(shù)研發(fā)、設(shè)備跟上（連城銀粉，電池、組件設(shè)備）。這其中任何一環(huán)跟不上，就會變成低成本高效率高溢價，從來給友商很大的生存空間！因為低成本高效率如果供應(yīng)量跟不上，就會提高隱形成本。類似茅臺指導(dǎo)價你永遠(yuǎn)買不到一樣。所以你在專注研發(fā)時，和設(shè)備生產(chǎn)商持續(xù)磨合（連城等一眾供應(yīng)商配合）、儲備項目所需資金（GDR 賬上520）、為規(guī)模化量產(chǎn)，需要配套產(chǎn)能100GW硅片50GW電池！

資本市場不僅看到了隆基高端HPBC量產(chǎn)，更是結(jié)合近期的不斷動作明白了地面路線內(nèi)部已確定！此時你看到，隆基在利潤，銷量方面兩手抓！你對未來充滿信心！

資本市場如夢初醒，2022.1.20日隆基上漲5.41%，股價47.15元。漲幅是近二年少有的跑贏F4！

此刻你回歸本我，明白了，明白了！

未來只有隆基，唯有隆基！世界最大的不變就是變化，ETF已成昨日黃花。

在你心里，慢慢勾勒出2023年萬億隆基、2024年千億連城的美麗走勢圖！

你決定，繼續(xù)持有，繼續(xù)修煉，2023年隆基上百，卸掉讓你在股價不斷下跌中掉頭發(fā)的杠桿。

$隆基綠能(SH601012)$@加息首季@輕神骨頭@今日話題@藍(lán)色雙子

$連城數(shù)控(BJ835368)$$晶科能源(SH688223)$#光伏#

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