今年以來，投資者們普遍樂觀地認為美國經(jīng)濟可以實現(xiàn)軟著陸。通貨膨脹率一直在減速，與此同時美國勞動力市場依然強勁，失業(yè)率維持在歷史低位水平。這也是美聯(lián)儲所期待的實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的底氣，多位美聯(lián)儲官員對于軟著陸觀點都表達了贊同的基本語調(diào)。

但是，仍存在軟著陸并非完全平穩(wěn)的風(fēng)險。NewEdge Wealth高級投資組合經(jīng)理本·埃蒙斯(Ben Emons)在給客戶的一份報告中寫道：“有跡象表明，全球新冠疫情導(dǎo)致的價格飆升趨勢正進入‘第二篇章’”，他強調(diào)：“在美國以外的地區(qū)，我們正開始看到通脹再次出人意料地上升。然而，其他地區(qū)通脹上行將不可避免地刺激美國通脹率再度升溫。”

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北京時間昨日下午公布的西班牙1月份CPI數(shù)據(jù)尤其引人注目，該指數(shù)同比漲幅為5.8%，然而經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)期僅為5.0%。昨日公布的意大利12月份PPI數(shù)據(jù)環(huán)比增長3.8%，創(chuàng)下自去年7月以來的新高。

智通財經(jīng)APP了解到，埃蒙斯在報告中指出全球通脹形勢正在邁入第二篇章，并引用了美聯(lián)儲的研究數(shù)據(jù)。該項研究顯示，隨著時間的推移，全球通脹率已變得更加同步，這意味著如果我們在其他地方看到了意外的上行——比如，澳大利亞本月早些時候也出現(xiàn)了高于預(yù)期的通脹報告，那么我們有理由在美國看到這種情況同步上演。

埃蒙斯并不是唯一一個對美國通脹率趨勢發(fā)出警告的人。在上周末的一條推文中，Inflation Insights LLC的創(chuàng)始人奧馬爾·謝里夫(Omair Sharif)警告稱，美國第一季度通脹數(shù)據(jù)不會出現(xiàn)直線般的下降趨勢，通脹下降之路有可能非常坎坷。

那么，人們?yōu)槭裁匆獡倪@一情況呢? 謝里夫在一條推文中指出，有四個因素可能推動美國通脹率出現(xiàn)意外的上行趨勢:

(1)醫(yī)療保健服務(wù)成本有望大幅增長。我們已經(jīng)了解到的是，醫(yī)療保險的支付款項將以大約14年來的最高速度增長，謝里夫認為私營部門的支付額也將大幅增加。與人們的預(yù)期相比，這次罕見的寒冬給醫(yī)療保健服務(wù)帶來了上升壓力。

(2)租金/OER可能會在更長的時間內(nèi)保持較高水平。許多華爾街經(jīng)濟學(xué)家認為，到2月/3月，這些組成部分將大幅放緩。近期數(shù)據(jù)的一些因素表明，這一過程可能需要更長一點的時間，因此與一些預(yù)測相比，這也帶來了一些通脹上行風(fēng)險。

(3)二手車價格的下跌趨勢到2月份可能將有所緩和。二手車價格可能仍將下跌，但可能低于11月的-3%和12月的-2.5%跌幅。如果二手車價格從-2.5%下降到-1.5%，以目前的權(quán)重計算，謝里夫預(yù)計這將使月度基準的核心CPI指數(shù)上升5個基點。

(4) 1月份CPI權(quán)重可能將有所調(diào)整。謝里夫的測算數(shù)據(jù)表明，統(tǒng)計機構(gòu)對二手車價格的重視程度會有所降低，而對OER的重視程度會更高。因此，一個正在下降的項目(二手車)的權(quán)重變小了，而一個普遍認為將保持上升的項目(OER)的權(quán)重變大了，在謝里夫的預(yù)測模型中，這兩者權(quán)重的改變將導(dǎo)致核心CPI額外增加幾個基點。

謝里夫強調(diào)，核心的風(fēng)險在于，在商品價格急劇下降和租金下降之間，人們可能過早地宣布美聯(lián)儲降通脹任務(wù)完成。他表示:“如果第一季度核心通脹水平意外上升，例如0.4%，那么我認為這可能會讓人們重新?lián)耐洠辽贂簳r來說如此。”

與此同時，有跡象表明，美國經(jīng)濟仍有充足的潛在增長動力。房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷了寒冬期之后仍然有所回升。自去年12月底以來，全美范圍內(nèi)的汽油價格上漲了約40美分。根據(jù)FreightWaves的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們將看到美國貨運量再次上升。

在近期發(fā)送給客戶的一份報告中，Renaissance Macro的經(jīng)濟學(xué)家尼爾·達塔(Neil Dutta)表示，鑒于經(jīng)濟活動重新出現(xiàn)積極的勢頭，同時存在價格上漲的風(fēng)險，美聯(lián)儲最終將不得不做更多的政策調(diào)整工作，比如繼續(xù)堅持加息，使得通脹回到2%趨勢水平。

在美國失業(yè)率和核心服務(wù)(不包括住房通脹)等一些重要指標的積極進展有限的情況下，美聯(lián)儲正緊盯著經(jīng)濟活動的好轉(zhuǎn)跡象，但是近期不斷降溫的通脹率仍有可能使得美聯(lián)儲決定將利率上調(diào)幅度放緩至25個基點，這表明加息周期接近尾聲。

埃蒙斯等分析人士表示，可以理解市場為什么喜歡這個想法——美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒋碳す墒械葯?quán)益資產(chǎn)價格上行，但隨著全球通脹形勢邁入他所描述的“第二篇章”，可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲拒絕轉(zhuǎn)向降息的貨幣政策。他們認為，市場對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期只有在經(jīng)濟急劇放緩的情況下才成立，然而現(xiàn)在沒有數(shù)據(jù)能說明這一點。

今年迄今為止，股市表現(xiàn)良好，利率水平波動率(以MOVE指數(shù)衡量)處于去年6月以來的最低水平，然而這有可能將導(dǎo)致金融市場受到數(shù)據(jù)熱度的干擾。

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