以往豬股呈現(xiàn)周期波動(dòng)明顯的特征，但近年行情卻呈現(xiàn)短平快的特征，操作難度大幅度提升。我想這兩年參與這個(gè)板塊的人都應(yīng)該感受頗深。個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在這種短平快的特征，背后的根源是養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。

一、非洲豬瘟爆發(fā)前的豬周期

(資料圖片僅供參考)

在非洲豬瘟爆發(fā)前，大型規(guī)模豬場(chǎng)不僅總體占比小而且自身的融資和資本實(shí)力也比較弱，行業(yè)比較接近經(jīng)濟(jì)學(xué)上定義的完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。在豬肉價(jià)格引導(dǎo)下，使得中小散養(yǎng)殖場(chǎng)產(chǎn)能呈現(xiàn)明顯周期變化。因?yàn)樾∩B(yǎng)殖場(chǎng)資金實(shí)力和融資能力都弱，很難低價(jià)格下長(zhǎng)時(shí)間維持既有產(chǎn)能，更談不上逆勢(shì)擴(kuò)張。那時(shí)候小散養(yǎng)殖場(chǎng)行業(yè)占比又高，產(chǎn)能收縮與擴(kuò)張直接影響整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能變化，從而使得豬周期呈現(xiàn)“蛛網(wǎng)模型”下的明顯周期變化特征。

二、非洲豬瘟爆發(fā)后的養(yǎng)豬行業(yè)新格局

非洲豬瘟爆發(fā)后，豬肉價(jià)格創(chuàng)歷史之最。很多人覺得豬肉價(jià)格上升對(duì)CPI影響大政府才關(guān)注，其實(shí)這個(gè)指標(biāo)太主觀了，優(yōu)化CPI統(tǒng)計(jì)中豬肉的權(quán)重就可以解決。根本原因還是政府出于民生的目的，希望大家都能實(shí)現(xiàn)豬肉自由。因此政府采取如下優(yōu)化措施：

一是優(yōu)化環(huán)保和區(qū)域布局政策以確保豬肉供應(yīng)。比如在各省市縣相對(duì)合理設(shè)置養(yǎng)殖區(qū)域。規(guī)定每個(gè)省市都有自己豬肉自給率（北京上海除外），中部省份甚至還承擔(dān)供應(yīng)外省的豬肉比率。各省由分管農(nóng)業(yè)省級(jí)領(lǐng)導(dǎo)牽頭，具體由政府引導(dǎo)較大規(guī)模企業(yè)來(lái)完成本省豬肉自給率。比如華統(tǒng)股份基本就是政策扶持下的從無(wú)到有地從事養(yǎng)殖。

二是優(yōu)化融資政策，以確保政府圈定的保供養(yǎng)豬企業(yè)上產(chǎn)能。融資政策包括股權(quán)和債權(quán)融資在內(nèi)的一系列融資政策支撐，比如定增、可轉(zhuǎn)債，以及一般債券和金融機(jī)構(gòu)融資。融資規(guī)模之大是A股養(yǎng)殖企業(yè)上市以來(lái)罕見，基本上那些政府認(rèn)定的大規(guī)模養(yǎng)殖上市企業(yè)都是天量融資。當(dāng)然也有肆無(wú)忌憚擴(kuò)張產(chǎn)能翻車的比如某邦。

這一波操作下來(lái)，行業(yè)龍頭取得了空前的產(chǎn)能和行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。在前所未有的融資支撐下，行業(yè)龍頭保持過(guò)往無(wú)法想象的既有能繁母豬產(chǎn)能情況下，依據(jù)自己判斷決定讓既有產(chǎn)能具體受孕妊娠節(jié)奏，以便形成現(xiàn)實(shí)產(chǎn)能，以及自主判斷是大量自繁自養(yǎng)還是對(duì)外出售仔豬。

21年底-22年1季度行業(yè)豬用人工授精管和稀釋液用量階段性大幅度下降就是節(jié)奏性收縮產(chǎn)能典型代表。再比如針對(duì)22年底的傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)旺季，以某原為代表的大型養(yǎng)殖場(chǎng)又在22年2季度集中受孕能繁母豬，充分運(yùn)用產(chǎn)能導(dǎo)致年底集中踩踏式出欄，就是在既有能繁母豬產(chǎn)能相對(duì)充足情況下節(jié)奏性將既有產(chǎn)能變成現(xiàn)實(shí)產(chǎn)能的結(jié)果。

三、養(yǎng)豬行業(yè)新格局下的新周期特征

1、小散養(yǎng)殖場(chǎng)打法

在較多大型養(yǎng)殖場(chǎng)存在的新格局下，小散養(yǎng)殖場(chǎng)開始將原來(lái)豬肉價(jià)格引導(dǎo)下周期性擴(kuò)張與收縮養(yǎng)殖產(chǎn)能變?yōu)榉沁B續(xù)性間歇性產(chǎn)能擴(kuò)張與收縮。一方面由于非瘟疫情存在的影響，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖戶由于生產(chǎn)周期過(guò)長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步抬升，部分轉(zhuǎn)為周期更短的外購(gòu)仔豬育肥場(chǎng)或代養(yǎng)場(chǎng)，這對(duì)于出欄節(jié)奏的影響更加明顯；另一方面受非瘟疫情退出的產(chǎn)能在生豬價(jià)格高波動(dòng)的背景下，部分轉(zhuǎn)為了二次育肥的產(chǎn)能（甚至部分規(guī)模豬場(chǎng)也參與其中），較短的二次育肥周期（通常 2-4 個(gè)月）則可以進(jìn)一步增強(qiáng)靈活性以應(yīng)對(duì)不確定性，詳見圖1。

圖 1：非瘟疫情后生豬宰后均重明顯提高（kg/頭）

非連續(xù)性間歇性養(yǎng)殖模式，前提是外圍存在大量產(chǎn)能，可以隨時(shí)決定是否進(jìn)行外購(gòu)仔豬擴(kuò)充或收縮產(chǎn)能，而2019-2022年大型政府政策支持的規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)正存在這種外溢產(chǎn)能。這種模式較為靈活和較低的初始投入決定了其退出成本較低，其會(huì)受母豬價(jià)格和生豬價(jià)格影響而存在明顯的補(bǔ)欄節(jié)奏，導(dǎo)致形成了非連續(xù)性生產(chǎn)，進(jìn)而影響了行業(yè)整體的出欄節(jié)奏。

2、政府政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)打法

一方面，因?yàn)槿谫Y比較容易，就像人一有錢就容易飄，企業(yè)也容易采取激進(jìn)策略上產(chǎn)能。另一方面也是規(guī)模的內(nèi)在需要，由于在建設(shè)豬場(chǎng)時(shí)投入資本開支較高，形成了較大規(guī)模的固定產(chǎn)能，因此在生產(chǎn)行為上決定了規(guī)模豬場(chǎng)必須通過(guò)盡可能的提高產(chǎn)能利用率形成滿產(chǎn)來(lái)攤薄初期成本，以期待穿越周期后依靠成本優(yōu)勢(shì)獲利，生產(chǎn)出欄連續(xù)性較強(qiáng)。而且小散養(yǎng)殖場(chǎng)非連續(xù)性間歇性養(yǎng)殖模式出現(xiàn)也為政府政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能提供動(dòng)力，直到融資能力接近天花板為止。

政府政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的產(chǎn)能持續(xù)性和小散養(yǎng)殖場(chǎng)的非連續(xù)性生產(chǎn)共同作用，導(dǎo)致月度或季度間生豬出欄規(guī)模差距加大，從而加劇豬價(jià)波動(dòng)。2022 年以來(lái)豬價(jià)呈現(xiàn)了急漲急跌的趨勢(shì)，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖戶從頭均盈利超過(guò) 1000 元到頭均虧損 300 元經(jīng)歷不超過(guò) 2 個(gè)月時(shí)間，歷史較為罕見。

圖 2：生豬價(jià)格近十年變化圖

3、新周期特征

在前所未有融資支持下，政策支持的大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)，尤其是那些上市龍頭養(yǎng)殖企業(yè)還在不約而同增加能繁母豬產(chǎn)能和優(yōu)化能繁母豬結(jié)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)性產(chǎn)能擴(kuò)張。小散養(yǎng)殖場(chǎng)針對(duì)這一新結(jié)構(gòu)，采取非連續(xù)生產(chǎn)應(yīng)對(duì)之策。

大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張和小散養(yǎng)殖場(chǎng)非連續(xù)生產(chǎn)行為，一方面導(dǎo)致生豬產(chǎn)業(yè)博弈思維加劇，豬價(jià)運(yùn)行軌跡和節(jié)奏的把握難度提升；另一方面由于出欄的時(shí)點(diǎn)決定了養(yǎng)殖戶是實(shí)現(xiàn)較好盈利還是錄得巨幅虧損。在新結(jié)構(gòu)下，無(wú)論非連續(xù)型生產(chǎn)的小散養(yǎng)殖戶還是大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)，對(duì)其產(chǎn)能決策都帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。養(yǎng)殖行業(yè)參與者經(jīng)營(yíng)壓力增大，節(jié)奏操作不好或成本過(guò)高都可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)較大損失和產(chǎn)能的較大波動(dòng)。

四、新結(jié)構(gòu)下如何看當(dāng)下生豬養(yǎng)殖板塊投資機(jī)會(huì)？

布局養(yǎng)豬股，主要抓住豬周期投資核心。也就是主要把握周期位置和股價(jià)位置。

目前豬價(jià)位置處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，或催生產(chǎn)能下行趨勢(shì)。后期來(lái)看，豬價(jià)在年前消費(fèi)旺季的大幅調(diào)整或使得產(chǎn)業(yè)信心受到較大打擊，一季度行業(yè)產(chǎn)能大概率出現(xiàn)下行趨勢(shì)。豬周期位置已處于相對(duì)底部。

股價(jià)位置來(lái)看，養(yǎng)殖企業(yè)頭均市值角度也均處于歷史分位數(shù)底部。目前生豬養(yǎng)殖板塊整體頭均市值處于歷史分位數(shù)的較低水平。牧原股份頭均市值對(duì)應(yīng) 2023 年出欄 3763 元，處于歷史分位數(shù) 3%，溫氏股份頭均市值 3724 元，處于歷史分位數(shù)的 7%。

短期來(lái)看，當(dāng)下周期位置和股價(jià)位置均處于底部，板塊具備一定風(fēng)險(xiǎn)收益比。但新格局下，大型養(yǎng)殖場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能及節(jié)奏性運(yùn)用產(chǎn)能，和小散養(yǎng)殖場(chǎng)非連續(xù)生產(chǎn)對(duì)策的相互作用，使得產(chǎn)能擴(kuò)張收縮間隔大幅度縮短。具體操作要拋棄原有的一口氣吃個(gè)飽的心態(tài)，降低期待和預(yù)期值。采取靈活機(jī)動(dòng)見好就收的“游擊戰(zhàn)”和“運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)”。

長(zhǎng)期來(lái)看，再經(jīng)歷幾輪高頻反復(fù)收縮擴(kuò)張周期，會(huì)讓很多參與者較長(zhǎng)時(shí)間幾乎賺不到錢，甚至虧損，直至徹底絕望。最終迎來(lái)行業(yè)新狀態(tài)，那會(huì)將出現(xiàn)一輪像樣的豬周期行情。但目前顯然沒有進(jìn)入這樣的狀態(tài)。相當(dāng)部分大型養(yǎng)殖場(chǎng)盡管自己養(yǎng)殖成本很高，甚至虧損嚴(yán)重，但是在政策和融資扶持下，還是信心滿滿上產(chǎn)能，總覺得自己會(huì)笑到最后。小散養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖場(chǎng)還在，養(yǎng)殖熱情也還有。行業(yè)遠(yuǎn)沒到出清的新狀態(tài)。所有的養(yǎng)豬參與者，無(wú)論自己有沒有優(yōu)勢(shì)自己有沒有努力，總是覺得自己總有一天可以踩準(zhǔn)節(jié)奏，贏得未來(lái)。

最后想稍微比較下白羽雞與豬的投資機(jī)會(huì)。從周期底部和股價(jià)分位數(shù)位置來(lái)看，豬股無(wú)疑處于更低位置。但如前所述，新格局下，豬板塊產(chǎn)能去化會(huì)比白羽雞來(lái)的更加曲折。從產(chǎn)能去化深度和確定性而言，白羽雞無(wú)疑是更占優(yōu)一些，但是白羽雞股價(jià)和周期位置都處于一定高度，預(yù)期也反應(yīng)一部分。性價(jià)比相對(duì)去年明顯低一些。今年投資養(yǎng)殖股是非常考驗(yàn)參與者對(duì)節(jié)奏的把握的。

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