本文來源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：周嘉寶

國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌的高增長(zhǎng)故事沒有延續(xù)。

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3月17日早間，李寧有限公司（2331.HK）發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)報(bào)告。集團(tuán)全年?duì)I收上升14.3%至258.03億元，創(chuàng)下歷史新高；凈利潤微升1.4%至40.6億元，凈利率保持在15.7%；全年毛利率同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)至48.4%。

和其他服裝零售企業(yè)類似，李寧也在去年第四季度面臨零售疲軟。財(cái)報(bào)顯示，李寧銷售點(diǎn)（不包含李寧YOUNG）的全平臺(tái)同店銷售按年錄得10%-20%高段下降；零售流水則按年錄得10%-20%低段下降。

李寧公司表示，盡管收入增速相較2021年有所減緩，但仍獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。受到COVID-19疫情反復(fù)及原材料成本大幅上升的影響，年內(nèi)經(jīng)營環(huán)境受到一定挑戰(zhàn)，但符合預(yù)期，運(yùn)營資金也仍處于健康水平。

大摩、花旗等多家大行認(rèn)為，李寧的收入及凈利潤業(yè)績(jī)符合其此前的預(yù)期，但是凈利潤指標(biāo)與市場(chǎng)預(yù)期仍有偏差。業(yè)績(jī)發(fā)布后，盤中李寧港股股價(jià)一度跌超10%，截至3月17日收盤，李寧股價(jià)下跌9.91%報(bào)收57.7港元/股，當(dāng)前市值約為1521億港元。

NoAgency時(shí)尚行業(yè)獨(dú)立分析師唐小唐認(rèn)為，投資者普遍對(duì)李寧報(bào)以過高的期望，“過去幾年，國際品牌業(yè)績(jī)?cè)谥袊袌?chǎng)下滑的同時(shí)，國內(nèi)品牌發(fā)展十分強(qiáng)勁，因此大家都認(rèn)為它去年也能保持這樣的市場(chǎng)行情，但是實(shí)際上李寧壓力也很大。”

一年開店360家，賣鞋就賣出135億元

2022年李寧營收雙位數(shù)的增長(zhǎng)與鞋類產(chǎn)品的熱賣密不可分。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，李寧鞋類產(chǎn)品收入同比大幅增長(zhǎng)42%至134.79億元，該品類在集團(tuán)收入占比增加10個(gè)百分點(diǎn)至52%，較2019年的60.85億元實(shí)現(xiàn)了翻番。其中，僅超輕19跑鞋單款在2022年全年累計(jì)銷量就突破了300萬雙。

但與期望相反，2022年服裝品類收入由2021年的118.24億元減少至107.09億元。唐小唐認(rèn)為，“從整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)來看，李寧服飾品類主打的‘潮流’已經(jīng)是個(gè)拖累，年輕消費(fèi)者消費(fèi)能力顯著下滑，品牌要往更專業(yè)、細(xì)分的類別去做，才能有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。”

數(shù)據(jù)顯示，包含中國李寧系列在內(nèi)的運(yùn)動(dòng)生活品類和健身品類2022年內(nèi)零售流水同比下滑6%和17%。運(yùn)動(dòng)生活的零售流水占比從2021年的43%下降至39%；而健身品類零售流水占比從15%下降至12%。

盡管受疫情影響，2022年李寧沒有停下擴(kuò)張的腳步。截至2022年底，李寧（不包括李寧YOUNG）在中國的銷售點(diǎn)共計(jì)6295個(gè)，年內(nèi)凈增加360個(gè)，其中零售業(yè)務(wù)凈增加265個(gè)。公司透露，2022年，李寧的店鋪總面積增加10%-20%高段，單店平均面積超過230平方米，大店占比也進(jìn)一步提升。

去年年底，李寧首間香港旗艦店在尖沙咀廣東道開業(yè)，管理層透露今年還會(huì)在香港開出更多分店。在唐小唐看來，一方面是李寧公司對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的積極預(yù)期，而另一方面則是為了進(jìn)一步提升品牌影響力，占據(jù)消費(fèi)者心智。

凈利潤僅增長(zhǎng)1.4%，毛利率下滑

不過，大量鋪排直營零售門店的李寧似乎過于樂觀地預(yù)估了市場(chǎng)形勢(shì)。雖然收入規(guī)模屢創(chuàng)新高，但李寧的盈利能力正面臨不小挑戰(zhàn)。

2022年全年，李寧的經(jīng)營利潤率從2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率從上一年的53%下降至48.4%；凈利潤率從17.8%降至15.7%；凈利潤增速也從2021年的136.1%驟降至1.4%。

李寧公司表示，盈利指標(biāo)下滑主要是受到疫情影響，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)放緩，毛利率同比下降，以及費(fèi)用率的小幅上升。其中，毛利率的下降主要來源于成本上漲與折扣加深。

去年8月，李寧公司執(zhí)行董事及聯(lián)席CEO錢煒曾在半年度業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，調(diào)節(jié)毛利率是實(shí)現(xiàn)公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)和利潤完成的手段，“企業(yè)在不確定性的外部環(huán)境下，首先要保證收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，保證利潤和利潤率的完成”。

在唐小唐看來，高增長(zhǎng)流量紅利的消失和消費(fèi)環(huán)境的變化，讓李寧不得不犧牲利潤，保住市場(chǎng)份額與收入增長(zhǎng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-12月，我國限額以上單位服裝類商品零售額累計(jì)9222.6億元，同比下降7.7%，增速比2021年同期下滑21.9個(gè)百分點(diǎn)。

“耐克、阿迪達(dá)斯等國際品牌在中國業(yè)績(jī)觸底之后，正依靠降低折扣清理庫存，試圖挽回中國的市場(chǎng)份額。這對(duì)于品牌力相對(duì)較弱的李寧等國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌來說壓力巨大，只能通過進(jìn)一步降低折扣、加大營銷去參與競(jìng)爭(zhēng)。”唐小唐說道。

然而，更高的折扣也沒有完全避免銷售需求的疲軟。資料顯示，李寧新品3個(gè)月折扣率由2021年的80%-90%低段降至2022年的70-80%高段；而新品3個(gè)月售罄率則由60%-70%低段降至50%-60%低段。與此同時(shí)，2022年廣告及市場(chǎng)推廣開支也由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長(zhǎng)28%。

另外，唐小唐表示，毛利率較低的鞋類產(chǎn)品售賣比例迅速提升，也進(jìn)一步影響利潤。

直至2022年末，李寧仍然面臨庫存大幅增加。截至2022年12月底，李寧公司存貨撥備前成本金額（未減值）從2021年的18.66億元增長(zhǎng)37%至25.49億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從54天增至58天。

盈利能力受到挑戰(zhàn)時(shí)，李寧公司的收入增速也在下滑。財(cái)報(bào)顯示，2022年李寧全年收入增速從2019年的32%降至2022年的14%。

對(duì)于2023年的中國市場(chǎng)，錢煒在交流會(huì)上表示，隨著疫情穩(wěn)定，集團(tuán)銷售亦有增長(zhǎng)，關(guān)鍵零售指標(biāo)有所改善，不過線下客流尚未完全復(fù)蘇，具體完全復(fù)蘇還要看客流回暖情況。

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