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編者按：2023年4月26日，南方財經(jīng)全媒體集團、21世紀(jì)經(jīng)濟報道、南財理財通成功舉辦第5期策略會，并獨家發(fā)布《2022年中國銀行理財產(chǎn)品實際運作報告》。該報告基于粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經(jīng)數(shù)據(jù)中心海量理財大數(shù)據(jù)撰寫而成，并由南財理財通課題組提供專業(yè)的金融解讀，給投資者提供一個更客觀、公正、真實的中國銀行理財市場全貌。

近年，面對經(jīng)濟放緩和國際經(jīng)濟政治摩擦加劇的挑戰(zhàn)，收入和資產(chǎn)價格的不確定性增加，2022年住戶部門儲蓄存款“超額”增加17.84萬億。其中便包含部分由理財賬戶回流至存款賬戶的資金。據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，2022年末銀行理財市場存續(xù)規(guī)模為27.65萬億，較2021年末余額29萬億減少1.35萬億。

在股債共挫的環(huán)境下，過去對單一資產(chǎn)進(jìn)行單邊做多的策略以及利用負(fù)相關(guān)性對股債資產(chǎn)進(jìn)行組合的策略似乎難以奏效。

為應(yīng)對股債共挫的情況，理財公司開始推出衍生品類理財產(chǎn)品，其中以“雪球類”產(chǎn)品為代表，旨在通過全新的資產(chǎn)和策略彌補產(chǎn)品體系的不足。“雪球類”產(chǎn)品的發(fā)行推動了衍生品類理財?shù)囊?guī)模增長。據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕y(tǒng)計，2022年末衍生品類理財產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模為200億，較2021年末的存續(xù)規(guī)模18億增加182億。

衍生品類理財賽道趨勢：興銀理財、招銀理財、寧銀理財齊發(fā)“雪球”

截至2022年末，理財公司累計發(fā)行衍生品92只，其中“雪球類”結(jié)構(gòu)發(fā)行69只，占比75.00%，位列衍生品理財市場第一大結(jié)構(gòu)；“指數(shù)增強”和“安全氣囊”結(jié)構(gòu)分別累計發(fā)行21只和2只，占衍生品理財市場的22.83%和2.17%。（對“雪球類”“安全氣囊”“指數(shù)增強”結(jié)構(gòu)的解析，請見南財理財通課題組發(fā)布的《2022年銀行理財三季度產(chǎn)品運作報告》）

按機構(gòu)來看，截至2022年末，招銀理財分別累計發(fā)行“雪球類”結(jié)構(gòu)26只，“指數(shù)增強”結(jié)構(gòu)21只；寧銀理財累計發(fā)行“雪球類”結(jié)構(gòu)40只；興銀理財累計發(fā)行“安全氣囊”結(jié)構(gòu)2只和“雪球類”結(jié)構(gòu)3只。

從上述數(shù)據(jù)看出，“雪球類“結(jié)構(gòu)是唯一由招銀理財、寧銀理財和興銀理財三家理財公司共同發(fā)行的結(jié)構(gòu)。僅就“雪球類”結(jié)構(gòu)而言，市場占有率最高的是寧銀理財，其雪球產(chǎn)品累計發(fā)行量占市場發(fā)行總量的57.97%。

從不同衍生品結(jié)構(gòu)的發(fā)行走勢來看，在2021年Q3至2022年Q4期間，“雪球類”結(jié)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量持續(xù)走高，其單季發(fā)行量從2022年Q2的4只增長至2022年Q4的32只；而“指數(shù)增強”和“安全氣囊”結(jié)構(gòu)的單季發(fā)行量則雙雙走低。市場上出現(xiàn)理財公司齊發(fā)“雪球”的現(xiàn)象。

不同衍生品結(jié)構(gòu)旨在表達(dá)不同的投資觀點。衍生品理財?shù)某晒\營既需要管理人對標(biāo)的資產(chǎn)走勢有較準(zhǔn)確的研判，還需要管理人對衍生工具的收益風(fēng)險特征有全面的理解，并且用恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)去匹配投資觀點。

從表達(dá)的觀點來看，“安全氣囊”和“指數(shù)增強”表達(dá)的是強烈看漲，“雪球類”表達(dá)的是溫和上漲或持續(xù)震蕩。如果說“安全氣囊”和“指數(shù)增強”是以打進(jìn)攻為主，“雪球類”便是以打防守為主。

理財公司對市場研判的準(zhǔn)確度和對衍生工具結(jié)構(gòu)的理解度會影響不同衍生工具結(jié)構(gòu)的發(fā)行數(shù)量。“雪球類”結(jié)構(gòu)的大量發(fā)行表明發(fā)行機構(gòu)較為看淡權(quán)益市場，認(rèn)為短期內(nèi)權(quán)益市場不會大幅上漲。基于該原因，才有了招銀理財、寧銀理財和興銀理財齊發(fā)“雪球”的現(xiàn)象。

“雪球類”結(jié)構(gòu)可進(jìn)一步細(xì)分為諸多同質(zhì)異型結(jié)構(gòu)，目前理財公司發(fā)行的子結(jié)構(gòu)包括“階梯型雪球”“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”。（對“雪球類”子結(jié)構(gòu)的解析，請見南財理財通課題組發(fā)布的《2022年銀行理財三季度產(chǎn)品運作報告》。）

從產(chǎn)品系列來看，“雪球類”產(chǎn)品分布于寧銀理財“皎月積極進(jìn)取掛鉤型”系列、興銀理財“豐利興動瑞雪”系列以及招銀理財?shù)摹罢性秸檫x聯(lián)動”和“招越臻選雪球”系列。其中，招銀理財?shù)摹罢性秸檫x聯(lián)動”系列同時囊括了“階梯型雪球”“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”結(jié)構(gòu)。

在雪球子結(jié)構(gòu)中，理財公司發(fā)行量最大的屬“階梯型雪球”。截至2022年末，理財公司累計發(fā)行“雪球類”產(chǎn)品69只，其中62只為“階梯型雪球”，占比89.86%；4只為“雙降型雪球”，占比5.80%；3只為“蝶變型雪球”，占比4.35%。

從三種子結(jié)構(gòu)的發(fā)行走勢來看，“階梯型雪球”發(fā)行增速較快，其單季發(fā)行量從2022年Q2的1只增長至2022年Q4的31只。

相較于“雙降型雪球”和“蝶變型雪球”敲出利率“前高后低”的特征，“階梯型雪球”的敲出利率在觀察期內(nèi)恒定不變。如果發(fā)行機構(gòu)預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)在短期內(nèi)快速上漲或反彈，宜發(fā)行“雙降型雪球”或“蝶變型雪球”；如果發(fā)行機構(gòu)預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)將長期震蕩，則宜發(fā)行“階梯型雪球”。

理財公司在2022年大量發(fā)行掛鉤股指的2年封閉期“階梯型雪球”，表明理財公司較為看淡權(quán)益市場，認(rèn)為短期內(nèi)權(quán)益市場不會大幅上漲。

從理財公司衍生品理財?shù)膾煦^標(biāo)的來看，標(biāo)的均為股票指數(shù)，其中中證500指數(shù)占比最大。截至2022年末，理財公司累計發(fā)行衍生品92只，掛鉤中證500指數(shù)的有88只，占比95.65%；掛鉤滬深300指數(shù)的有3只，占比3.26%；掛鉤中證1000指數(shù)的有1只，占比1.09%。

在選擇標(biāo)的指數(shù)時，發(fā)行機構(gòu)需同時考慮風(fēng)險和收益因素。

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