一、復(fù)盤：上半年A股走勢震蕩，行業(yè)輪動較快

2023 年上半年（截至6月30日，下同），中國股票市場較為動蕩，在全球主要股票指數(shù)中排名靠后。

上半年A股漲跌分化，主線為TMT和中特估板塊，但是行業(yè)輪動較快，其中科技龍頭一枝獨(dú)秀，上漲25.69%，主要指數(shù)中大盤成長、消費(fèi)龍頭跌幅較多，分別下跌7.31%，7.14%。

對于上半年A股走勢，招商證券分析稱，2023年上半場市場風(fēng)格特征較為明顯：

(資料圖)

內(nèi)部，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)，集成電路等頂層設(shè)計(jì)不斷出爐，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展超預(yù)期；

外部，我國外交進(jìn)展按下加速鍵，ChatGPT引領(lǐng)人工智能浪潮。

內(nèi)外部驅(qū)動下，科技龍頭、大盤價(jià)值表現(xiàn)強(qiáng)勢。受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、通脹不及預(yù)期、地緣政治影響，大盤成長，消費(fèi)龍頭等指數(shù)走弱。

具體到細(xì)分行業(yè)看，申萬一級行業(yè)中，14個(gè)行業(yè)上漲，17個(gè)行業(yè)下跌。另外，行業(yè)漲跌分化較為嚴(yán)重，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)上漲25%以上，建筑材料、美容護(hù)理、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售跌幅在10%以上。

二、展望：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、流動性充裕，機(jī)構(gòu)看好A股下半年走勢

下半年中國經(jīng)濟(jì)將周期性反彈。中信建投從經(jīng)濟(jì)周期分析，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)周期性較強(qiáng)。根據(jù)多維度的領(lǐng)先指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)環(huán)比和同比將在下半年進(jìn)入持續(xù)上行，意味著下半年中國經(jīng)濟(jì)將周期性反彈，屆時(shí)指數(shù)反彈速度可能不及去年底-今年初，但反彈的持續(xù)性會更強(qiáng)。

另外，渤海證券從庫存周期分析認(rèn)為，下半年國內(nèi)基本面即將迎來扭轉(zhuǎn)過程：

一方面，國內(nèi)即將迎來新一輪庫存周期的啟動，預(yù)計(jì)新一輪庫存周期的啟動不會太遠(yuǎn)，今年下半年甚至三季度啟動的概率較大；

另一方面，逆周期調(diào)節(jié)政策也已開啟，政策的持續(xù)落地，有望推動基本面觸底回升。

宏觀流動性方面，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為國內(nèi)流動性將會延續(xù)充裕：

比如浦銀國際認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇并未結(jié)束，第二階段復(fù)蘇更多依賴經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能。當(dāng)下比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更需要關(guān)注的是信心，需要政策支持。目前到6 月數(shù)據(jù)發(fā)布之后的一段時(shí)間，或是政策最佳窗口期。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入正軌前，貨幣政策會維持寬松；

萬聯(lián)證券分析稱，結(jié)合4月政治局會議與一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，推動經(jīng)濟(jì)回升依然是政策重點(diǎn)。預(yù)計(jì)宏觀調(diào)控政策繼續(xù)側(cè)重關(guān)注“穩(wěn)增長”，預(yù)計(jì)后續(xù)流動性延續(xù)合理充裕。

另外，方正證券提醒稱，下半年半年即便有“穩(wěn)增長”政策，較大概率也是“托底型穩(wěn)增長”。2023年盈利弱修復(fù)，類似于2013和2019年，其7月以“穩(wěn)增長”政策密集出臺，但以“托底”為主。

在機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為2023年下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、流動性充裕的宏觀大背景下，看好A股下半年走勢：

萬聯(lián)證券：預(yù)計(jì)后續(xù)流動性延續(xù)合理充裕，有利于提振資本市場情緒。從A股市場看，若經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)更為穩(wěn)固、增長動能增強(qiáng)，企業(yè)盈利預(yù)期有望改善。

東吳證券：在美債筑頂、國內(nèi)政策窗口期打開的環(huán)境下，預(yù)計(jì)下半年A股將震蕩上行。

中信建投：下半年中國經(jīng)濟(jì)周期性反彈，流動性環(huán)境改善，人民幣匯率升值，A股上漲行情更具備持續(xù)性，當(dāng)前的市場下跌或成為中期配置的機(jī)會。

A股流動性上，渤海證券認(rèn)為將迎改善契機(jī)。下半年庫存周期的變化，對公募基金的份額增長及兩融資金的擴(kuò)張有所幫助，而北上資金則主要受經(jīng)濟(jì)預(yù)期及國際流動性環(huán)境的影響而存回升的空間，A 股的資金環(huán)境將呈現(xiàn)改善勢頭。

A股盈利上，浦銀國際預(yù)測，盈利增長韌性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年將獲得雙位數(shù)的增長。在基準(zhǔn)情形下MSCI 中國指數(shù)盈利增速可達(dá)16%，盈利預(yù)期下調(diào)趨勢有望在三季度扭轉(zhuǎn)。

估值上，相較于美股三大指數(shù)估值均位于2010年以來中位數(shù)以上，A股創(chuàng)業(yè)板指、港股恒生科技指數(shù)估值均位于歷史低位，上證指數(shù)、恒生指數(shù)估值位于中位數(shù)附近。

針對當(dāng)前A股估值，浦銀國際表示，目前中國市場的估值水平較為吸引，預(yù)計(jì)前期壓制估值的主要因素將在下半年逐步緩解，估值有望得到重估；萬聯(lián)證券分析稱估值處于修復(fù)通道中，性價(jià)比依然突出。

三、A股投資策略：多家機(jī)構(gòu)建議關(guān)注中報(bào)投資主線

多家機(jī)構(gòu)建議關(guān)注AI、大安全、中特估等主線：

浦銀國際：低估值、高分紅、現(xiàn)金流充裕的“中特估”、符合長期戰(zhàn)略的數(shù)字中國、AIGC、半導(dǎo)體國產(chǎn)創(chuàng)新等主題可能依然是市場的投資主線；

東吳證券：從新供給側(cè)的角度：政策驅(qū)動下，AI加速賦能行業(yè)創(chuàng)業(yè)升級。從AI+應(yīng)用角度來看，醫(yī)藥、教育、語音轉(zhuǎn)寫等應(yīng)用百花齊放，有望延續(xù)本輪技術(shù)周期，從應(yīng)用挖掘的角度引發(fā)新一輪技術(shù)浪潮。

方正證券認(rèn)為“大安全”是2023年政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”的主線，包含但不限于以下3大投資方向：

①基礎(chǔ)工業(yè)“補(bǔ)完計(jì)劃”：“逆全球化”大趨勢下，亟待攻堅(jiān)的“卡脖子”領(lǐng)域。

②數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI“邊界計(jì)劃”：為了不出現(xiàn)技術(shù)代差，中國也必須緊跟全球科技發(fā)展大方向（如數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+）。為了涌現(xiàn)出“第三次場景革命”，需要大量的基建投資。

③央國企“漲價(jià)重估”：有望成為未來20年的“鹽鐵”，用于支持“補(bǔ)完計(jì)劃”和“邊界計(jì)劃”。

但浦銀國際提醒，需密切觀察中美分化反轉(zhuǎn)，及時(shí)調(diào)整投資策略。

另外，進(jìn)入7月市場對于中報(bào)業(yè)績的關(guān)注度提升，多家機(jī)構(gòu)梳理了中報(bào)投資主線：

招商證券建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績高增和有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的領(lǐng)域，分析認(rèn)為電子和部分順周期行業(yè)景氣指標(biāo)觸底或小幅回暖，某些細(xì)分領(lǐng)域可能在中報(bào)或者三季報(bào)迎來業(yè)績拐點(diǎn)。

中金公司：配置層面，7月上市公司中報(bào)預(yù)告將陸續(xù)發(fā)布，認(rèn)為投資者對中報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)和基本面修復(fù)彈性的關(guān)注度有望上升，疊加市場處于政策發(fā)力窗口期，建議對政策支持預(yù)期以及行業(yè)盈利復(fù)蘇彈性較大的部分消費(fèi)和制造行業(yè)適當(dāng)增加配置的權(quán)重。

渤海證券：行業(yè)配置方面，短期即將進(jìn)入中報(bào)披露期，可關(guān)注近1 個(gè)月業(yè)績預(yù)期調(diào)增，且業(yè)績增速相對較高的行業(yè)進(jìn)行防御，主要有美容護(hù)理、公用事業(yè)、國防軍工、社會服務(wù)和家用電器行業(yè)。

東吳證券：中報(bào)窗口，三條線關(guān)注業(yè)績改善：出現(xiàn)利潤增速拐點(diǎn)的行業(yè)、庫存階段可能發(fā)生切換行業(yè)、中觀景氣指標(biāo)回暖行業(yè)。分析得出TMT、汽車鏈、地產(chǎn)鏈下游、光伏7月業(yè)績關(guān)注度最高，醫(yī)藥、光伏、公用事業(yè)同樣會受到市場關(guān)注，但關(guān)注度依次降低。

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