券商杠桿天花板有望打開。
日前,證監(jiān)會有關(guān)負責人就“活躍資本市場、提振投資者信心”的下一步舉措表示,將優(yōu)化證券公司風控指標計算標準,適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束,提升資本使用效率;研究適度降低場內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率。
在多位證券業(yè)內(nèi)人士看來,“優(yōu)化監(jiān)管指標”意味著券商或?qū)⒂瓉頂U杠桿。
“券商加杠桿的空間足。”方正證券分析師曹柳龍認為,2023年一季度券商的杠桿均值為3.3,與美國投行平均15-20倍的杠桿水平有較大差異。華創(chuàng)證券分析師徐康也持有相同觀點,他表示若監(jiān)管指標能夠優(yōu)化,券商財務(wù)杠桿倍數(shù)提升空間較大。
8月27日,中國證監(jiān)會發(fā)布消息稱,上交所、深交所和北交所調(diào)降融資保證金比例至80%,此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實施。有券商人士分析稱,在此背景下,市場有望盤活存量資產(chǎn),券商也可以通過開展兩融業(yè)務(wù),進一步提升杠桿,最終促進ROE(凈資產(chǎn)收益率)和估值的提升。
至于市場最關(guān)注哪些風控項目指標放松的問題,深圳某頭部券商風控部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,“這取決于監(jiān)管對業(yè)務(wù)發(fā)展的支持方向,行業(yè)普遍認為自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本以及資本杠桿的風控指標較緊。”
杠桿上限有望提升
一直以來,監(jiān)管持續(xù)完善以凈資本和流動性為核心的風控指標體系,對券商的風險管理提出了較高標準。
據(jù)《證券公司風險控制指標管理辦法》,證券公司應(yīng)建立以凈資本和流動性為核心的風險控制指標體系,資本杠桿率不得低于8%,風險覆蓋率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率不得低于100%。
另外,證監(jiān)會對各項風險控制指標設(shè)置預(yù)警標準,對于規(guī)定“不得低于”一定標準的風險控制指標,其預(yù)警標準是規(guī)定標準的120%。
也就是說,證券公司資本杠桿率、風險覆蓋率、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率監(jiān)管標準分別為8%、100%、100%、100%,預(yù)警標準分別為9.6%、120%、120%、120%。
在重資產(chǎn)化經(jīng)營趨勢下,已有部分頭部券商資本杠桿率和凈穩(wěn)定資金率逼近現(xiàn)行指標的預(yù)警線。
來自2022上市券商的年報數(shù)據(jù)顯示,在2022年營收前十的券商中,中國銀河、中金公司和申萬宏源的資本杠桿率均低于13%,廣發(fā)證券為13.04%,均臨近9.6%的預(yù)警線。
中信證券、國泰君安、中國銀河和華泰證券的凈穩(wěn)定資金率均為130%左右,均臨近120%的預(yù)警線。
在這些券商中,申萬宏源、中金公司和廣發(fā)證券面臨資本杠桿率約束,中信證券、國泰君安和華泰證券面臨凈穩(wěn)定資金率約束,中信證券則面臨流動性覆蓋率約束。
不過,這一制約業(yè)務(wù)擴張的強約束或即將迎來改善。
近日,證監(jiān)會明確了“活躍資本市場,提振投資者信心”的一攬子舉措,其中就提到“優(yōu)化證券公司風控指標計算標準,適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束,提升資本使用效率”。
開源證券分析師高超對此表示,券商業(yè)務(wù)迎來全面利好,杠桿上限有望提升,兩融和衍生品擴表可期。流動性等風控指標掣肘券商擴表能力,指標優(yōu)化有望提升券商杠桿上限,利好資金業(yè)務(wù)擴張和ROE提升,優(yōu)質(zhì)頭部券商有望率先受益。
風控指標掣肘擴表能力
近年來,證券行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,重資本業(yè)務(wù)快速發(fā)展,券商的資本需求壓力顯著提升。
中信證券研究的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2011年至2022年期間,資本類收入占比行業(yè)總收入的比例從30%提升至44%,峰值達56%。
隨著行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級,重資本業(yè)務(wù)的占比正在逐步提升,也進一步消耗著券商的資本金。
近幾年來,由于行業(yè)競爭加劇、資本類業(yè)務(wù)高速發(fā)展,進一步催生了券商擴表需求,但由于現(xiàn)行《證券公司風險控制指標管理辦法》形成的風險監(jiān)管指標體系等因素,券商運用杠桿的能力受到一定程度的限制。
有券商業(yè)內(nèi)人士介紹,一般來說,券商可以通過持續(xù)的再融資來緩解指標壓力,但是頻繁的再融資會使得券商的ROE及估值持續(xù)承壓,因此融資計劃甚至遭到部分中小投資人“用腳投票”。
事實上,今年以來在監(jiān)管倡導下,券商再融資趨于審慎,年內(nèi)在交易所申請定增的三家券商中,中原證券、華鑫股份兩家已經(jīng)主動撤回,另外一家國聯(lián)證券在監(jiān)管三次問詢后也降低了定增資金規(guī)模,由不超過70億元縮減至不超過50億元。
不過,這些公司的資本金因重資本業(yè)務(wù)的發(fā)展正加速消耗,業(yè)務(wù)規(guī)模擴張也有所受限。
“國內(nèi)證券行業(yè)杠桿率偏低是拉低ROE的重要原因,加杠桿是券商ROE長期提升的主要邏輯。”有券商人士認為,應(yīng)適時提升券商杠桿,“若放寬對優(yōu)質(zhì)券商的資本約束,券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比將上升,杠桿率提升,則ROE水平上升”。
聚焦三項指標
21世紀經(jīng)濟報道記者了解到,業(yè)內(nèi)普遍認為在“自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本”以及“資本杠桿”的風控指標較緊。
“如果政策落地,最需要關(guān)注三個指標放松,包括凈穩(wěn)定資金率,其次是自營資產(chǎn)/凈資本,凈資本折算方式及并表監(jiān)管。”徐康認為,當前最受限制的是凈穩(wěn)定資金率。
具體來看,雖然凈穩(wěn)定資金率可以通過長期負債去解決,但長期負債本質(zhì)上也和凈資產(chǎn)掛鉤,理論上分子端的上限約為凈資產(chǎn)的1.8倍;分母端看,現(xiàn)有券商折算體系可能不符合券商交易策略引領(lǐng)的發(fā)展模式。現(xiàn)有監(jiān)管體系基于資產(chǎn)本身情況做折算,但目前券商自營資產(chǎn)卻往往以多種資產(chǎn)、負債相組合的策略形式做自營資產(chǎn)配置。這類策略一般是通過多類資產(chǎn)、負債風險對沖,獲取較穩(wěn)定的中間收入,但會明顯放大自營資產(chǎn)規(guī)模,從而導致“所需穩(wěn)定資金”折算比例不匹配其實際風險溢價。此外,諸如兩融資產(chǎn)等折算指標要求可能較為嚴格。
其次是自營資產(chǎn)/凈資本指標,一般來說,該類指標到達上限前,凈穩(wěn)定資金率已到達上限,但部分凈資本/凈資產(chǎn)較低的券商可能更容易到達該指標上限(凈穩(wěn)定資金率錨定凈資產(chǎn),該指標錨定凈資本)。
有上市券商人士表示,風控指標在哪方面能加杠桿,取決于監(jiān)管放松哪些風控項目指標,以及監(jiān)管對業(yè)務(wù)發(fā)展的支持方向。
不過也有行業(yè)人士提醒,放寬杠桿約束是給予了券商加杠桿的空間,但實施需要結(jié)合券商自身等因素多重考量。
(編輯:巫燕玲)
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