散戶交易量仍然很高，特別是在單一股票期權(quán)市場(chǎng)。雖然與零售交易活動(dòng)有關(guān)的信號(hào)已經(jīng)被深入地研究了幾十年，但在過(guò)去的一年里，有一些新的重要趨勢(shì)在形成。雖然只有時(shí)間能證明這些趨勢(shì)是否代表了結(jié)構(gòu)性變化，但高盛的分析表明散戶交易活動(dòng)仍然是一個(gè)領(lǐng)先的指標(biāo)(而不是反向的)。在這份報(bào)告中，高盛基于過(guò)去一年的研究，討論了：

- 通過(guò)新的指標(biāo)來(lái)尋找大量的散戶交易在哪里

高盛利用了來(lái)自高盛電子交易系統(tǒng)(GSET)平臺(tái)的新數(shù)據(jù)，通過(guò)交易報(bào)告機(jī)構(gòu)(TRF)的數(shù)據(jù)估計(jì)每只股票的散戶交易量的百分比。總的來(lái)說(shuō)，在過(guò)去的一年里，使用這一信號(hào)得到回報(bào)與使用高盛的"小批量"交易信號(hào)得到的回報(bào)相似;但是，也有短暫的表現(xiàn)差異。這種相似性增加了高盛對(duì)每個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)的信心，同時(shí)也暗示綜合模型有可能改善結(jié)果。

*什么是"小批量"交易：股票方面，高盛將低于2000美元的交易確定為"小批量"交易。如果股票價(jià)格>2,000美元，那么只有1手的交易被認(rèn)為是"小批量"交易。對(duì)于期權(quán)，高盛認(rèn)為任何合約數(shù)量乘以股票價(jià)格小于5000美元的交易都是"小批量"交易。

- 零售股與宏觀資產(chǎn)&特定因素投資的相關(guān)性

高盛分析了散戶大量交易的股票的每日回報(bào)，以了解它們與宏觀資產(chǎn)和特定因素的相關(guān)性。了解它們與宏觀資產(chǎn)和特定因素的相關(guān)性。高盛發(fā)現(xiàn)這種散戶交易信號(hào)的回報(bào)與五種資產(chǎn)/策略結(jié)合使用時(shí)有明顯的關(guān)聯(lián)性。這5種資產(chǎn)/策略是：

SPDR S&P Retail ETF XRT(正)

IPO(正)

股票利率因素(正)

盈利能力因素(負(fù))

標(biāo)普500指數(shù)(負(fù))

- 案例研究

高盛的分析表明，"小批量"交易在股價(jià)達(dá)到峰值之前就會(huì)下降，這意味著大批量交易商在股價(jià)峰值之前和之后推動(dòng)了股價(jià)的波動(dòng)。

- 表現(xiàn)更新

自5月12日市場(chǎng)創(chuàng)下最近的底部以來(lái)，在"小批量"交易的成交量見(jiàn)頂之后買入股票這一策略一直是可以賺到錢的。信號(hào)為：

(1) "小批量"股票交易信號(hào)達(dá)到11%;

(2) "小批量"期權(quán)交易信號(hào)達(dá)到9%;

(3) GSET股票信號(hào)達(dá)到15%。

下面是一些內(nèi)容的具體解釋：

1.高盛對(duì)GSET分析TRF數(shù)據(jù)的解釋

不管是使用GSET通過(guò)TRF計(jì)算的散戶交易百分比還是通過(guò)"小批量"交易找到的"小批量"股都得到了類似的結(jié)果，在2020年2月之日相關(guān)性達(dá)到80%，說(shuō)明這兩種計(jì)算方法都能準(zhǔn)確找到散戶交易的股票。

2.零售股與宏觀資產(chǎn)和特殊因素投資的相關(guān)性

高盛利用2020年7月至今的宏觀和特殊因素的總回報(bào)排列，做了一個(gè)宏觀模型，以最佳方式復(fù)制上述每個(gè)交易信號(hào)的每日回報(bào)。

從20個(gè)資產(chǎn)和特殊因素交易策略的列表中，高盛估計(jì)了所有可能的5個(gè)變量模型，并根據(jù)擬合效果最好的模型進(jìn)行排序。高盛研究頂級(jí)模型，以了解哪個(gè)模型提供了最清晰的分解。

宏觀模型解釋了大部分的變化。對(duì)于"小規(guī)模"股票、"小規(guī)模"期權(quán)和GSET股票，5個(gè)因素模型的擬合度分別為74%R^2、59%R^2和63%R^2。這表明散戶參與與其他宏觀和因子投資相關(guān)，但仍有很大一部分回報(bào)無(wú)法解釋。

關(guān)鍵的焦點(diǎn)因素：

標(biāo)普零售ETF SPDR S&P Retail ETF(XRT)：正相關(guān)

高盛分析的每個(gè)頂級(jí)模型都表明，XRT是與"散戶"行為正相關(guān)的最重要變量。高盛認(rèn)為這是因?yàn)?/p>

(1)幾只焦點(diǎn)股票都包括在零售業(yè)中

(2)消費(fèi)者的可支配收入可能會(huì)影響到零售公司和"散戶投資者"的交易模式。

盈利性因素：負(fù)相關(guān)

根據(jù)散戶信號(hào)進(jìn)行交易的盈利能力與擁有高盈利股票的收益率呈負(fù)相關(guān)。散戶投資者關(guān)注的股票，大多當(dāng)前的盈利能力通常低于平均水平。

"利率反應(yīng)者"(GSPUIRRT):正相關(guān)

散戶信號(hào)策略的股票的盈利能力與受益于利率上升的股票(如金融類股票)呈正相關(guān)，與受利率上升負(fù)面影響的股票(如科技類)呈負(fù)相關(guān)。

IPO ETF(IPO)：正相關(guān)

散戶信號(hào)策略股票的盈利能力與包括最近IPO的ETF走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系。

標(biāo)普500指數(shù)(SPX)：負(fù)相關(guān)

在對(duì)上述變量進(jìn)行調(diào)整后，散戶零售策略股票的交易盈利能力與標(biāo)普500指數(shù)呈負(fù)相關(guān)。

3.案例研究- AMC GME PLTR WKKS

每天觀察"小批量"的交易數(shù)據(jù)有助于高盛發(fā)現(xiàn)各種事件中的相似性。下面，高盛用五只股票來(lái)說(shuō)明這些趨勢(shì)，這五只股票在今年到目前為止某個(gè)時(shí)候都會(huì)有高于異常的散戶交易成交量。

高盛相信散戶交易活動(dòng)是大量交易員"關(guān)注"一只股票的表現(xiàn)。當(dāng)散戶投資者關(guān)注一只股票時(shí)，他們通常會(huì)在"買入"或"不買入"該股票之間做出選擇(散戶投資者通常不做空)。這導(dǎo)致了散戶投資者暫時(shí)的凈買入流量會(huì)暫時(shí)推高股價(jià)。

高波動(dòng)的股票隨后吸引了機(jī)構(gòu)投資者的注意，因?yàn)樗麄冊(cè)谄跈?quán)市場(chǎng)、做市商的三角對(duì)沖要求和基本面估值的理解看到了機(jī)會(huì)，并且為獲得超額利潤(rùn)建倉(cāng)。在某些時(shí)候，散戶在整個(gè)交易量中的比例變小了，這種"關(guān)注"的信號(hào)中固有推高價(jià)格的因素也隨之消失。這就是機(jī)構(gòu)投資者為(部分)均值回歸進(jìn)行定位的時(shí)刻。事實(shí)上，許多著名的散戶最愛(ài)股票都顯示，在股價(jià)峰值之前的幾天，散戶交易占總交易量的百分比明顯下降。由于高盛的方法模擬了在最大的波動(dòng)日之前避開(kāi)股票，它使高盛的框架能夠避開(kāi)散戶投資者活動(dòng)升高后的最大跌幅。

下面，高盛展示了一些關(guān)鍵股票的數(shù)據(jù)。在這些股票中，高盛發(fā)現(xiàn)在過(guò)去一個(gè)月的時(shí)間里，散戶投資者的參與度非常高。高盛對(duì)這些股票不持任何觀點(diǎn)，下面的圖表并不意味著對(duì)所提及的證券的基本面、方向性或波動(dòng)性的看法。

關(guān)鍵詞： 高盛 策略 散戶 股票