嘀嗒出行于4月13日更新了招股書，公司擬申請于港交所上市，海通國際和野村證券為聯席保薦人。公司募集資金將用于擴大用戶群及強化營銷及推廣舉措、提升技術能力及升級安全機制、增強變現能力、尋找投資與收購機會以及其他一般公司用途等。

按照2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒出行市場份額為66.5%。該業務也貢獻了公司主要的營收和利潤來源。但是，在2018年行業發生幾起安全事件后，國內順風車行業的市場規模出現斷崖式下跌，由2018年233億元驟降至2019年140億元。未來，行業增長承壓、監管風險或是嘀嗒出行長期面臨的挑戰。

順風車業務行業領先 2019年實現扭虧為盈

嘀嗒出行成立于2014年，先后獲得蔚來資本、IDG、崇德投資、易車、高瓴、京東以及攜程等機構以及企業的投資。截至最后實際可行日期，公司聯合創始人通過共同控制的公司5brothers Limited合計持有嘀嗒出行34.43%的股份，是公司的控股股東。

嘀嗒出行的業務主要包括兩塊，分別是順風車平臺和智慧出租車服務。弗若斯特沙利文報告顯示，按照2019年順風車搭乘次數計算，嘀嗒出行是中國最大的順風車平臺，占據66.5%的市場份額。截至2020年末，嘀嗒出行在全國366個城市提供順風車平臺，擁有注冊私家車主20.7百萬名，其中包括認證私家車主10.8百萬名。

2018年至2020年，嘀嗒出行的順風車平臺分別產生48.2百萬次、178.5百萬次和146.3百萬次搭乘，分別產生交易額19億元、85億元和81億元。

圖1：2018年至2020年嘀嗒出行順風車平臺搭乘次數及交易總額

嘀嗒出行于2017年推出智慧出租車服務，同時重點發展網約車服務及優化揚招服務。截至2020年末，公司在86個城市提供出租車網約服務。按2019年搭乘次數計算，公司在中國出租車市場的出行平臺中排名第二。

基于上述業務，嘀嗒出行主要衍生出了三種盈利模式。對于順風車業務，公司向私家車主收取服務費;對于出租車服務，公司向出租車司機收取服務費;此外，公司還通過向第三方商家出售應用程序內的廣告位提供廣告服務。

2018年至2020年，嘀嗒出行實現營業收入從1.18億元上升至7.91億元，年均復合增長158.91%。伴隨營收規模擴大、毛利率提升以及部分費用下降，公司于2019年實現扭虧為盈，獲得經調整利潤凈額(剔除優先股及相關金融負債的公允價值變動等因素的影響)3.16億元。2020年，公司經調整利潤凈額進一步上升至3.43億元，但增速明顯放緩。

圖2：2018年至2020年嘀嗒出行營收、經調整利潤凈額

順風車平臺服務貢獻主要業績 廣告業務承壓

從嘀嗒出行最新幾年的營收構成變化來看，順風車平臺服務持續貢獻最主要的營收，出租車網約服務營收占比上升，廣告及其他服務營收占比則持續下降。

2020年，嘀嗒出行來自于順風車平臺服務的營收為7.06億元，占總營收的89.2%。雖然相比2019年的91.9%有所下降，但仍然占據絕對主導地位。廣告及其他服務業務2018年的營收占比達到33.7%，隨后幾年雖然絕對金額仍有上升，但占比持續下降，2020年減少為5.9%。

嘀嗒出行于2019年開始對出租車網約服務進行商業化，當年貢獻總營收的1.1%。2020，公司來自該業務的營收為3886.5萬元，營收占比上升至4.9%。

圖3：2018年至2020年嘀嗒出行各業務營收占比

從各業務毛利率變化來看，順風車平臺服務的毛利率持續上升，由2018年51.8%上升至2020年87.3%;出租車網約服務的毛利率在2020年實現轉正，但仍然只有32.0%，遠低于其他幾大業務;廣告及其他服務的毛利率先降后升，整體沒有明顯的變化趨勢。

圖4：2018年至2020年嘀嗒出行各業務毛利率變化

留意業績增長持續性及行業監管風險

嘀嗒出行面臨的風險包括業績增速放緩、行業監管加強等。其中，業績增速放緩主要體現在營收增速下滑。數據顯示，公司2020年營收同比增長36.14%，相比2019年的增速392.37%明顯放緩。值得注意的是，貢獻公司主要業績的順風車平臺服務2020年的搭乘次數和交易總額均出現下降，該業務營收增長主要來自于服務費率的提升，持續性有待驗證。

招股書顯示，嘀嗒出行順風車平臺服務2020年產生收入7.06億元，同比增長約32.46%。但是，公司順風車平臺服務2020年產生搭乘次數146.3百萬次，低于2019年的178.5百萬次;2020年產生交易總金額81億元，低于2019年的85億元。

按照順風車平臺服務產生的營收除以順風車平臺服務產生的交易總額測算，嘀嗒出行的服務費用率呈持續上升趨勢，2020年已達到約8.72%。

圖5：2018年至2020年嘀嗒出行順風車平臺服務費用率

嘀嗒出行面臨的另一個風險是行業監管加強。2018年，滴滴平臺順風車業務發生一系列安全事件，導致監管部門暫停其順風車業務，這也使得公眾對順風車產生較大的不信任感。

2018年9月，交通運輸部辦公廳及公安部辦公廳聯合頒布《關于進一步加強網絡預約出租汽車和私人小客車合乘安全管理的緊急通知》，要求順風車平臺應參考出租車司機背景調查及監督的相關規定對所有私家車主進行背景調查。此外，除國家層面的指引，許多市級機關也頒布了指導性的實施條例，內容涉及順風車出行次數的每日限制、備案要求及數據共享機制等。

上述因素影響下，2019年我國順風車行業的市場規模大幅下滑，由2018年233億元下降至2019年140億元。2020年預計為163億元，仍較2018年相差較大。

招股書同時顯示，于過往記錄期間及直至最后實際可行日期，嘀嗒出行牽涉44宗被列為被告的未決訴訟，其中41宗與汽車事故和私家車主與乘客就順風車出行發生的爭議所導致的人身傷害及財產損失有關，總索賠金額為12.6百萬元。

關鍵詞： 嘀嗒出行 招股書