美國(guó)勞動(dòng)力參與率至今仍未完全恢復(fù)，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)緊張，疫情、財(cái)政刺激、寬松貨幣政策影響下，就業(yè)意愿恢復(fù)較慢，但2022年各因素的負(fù)面影響預(yù)計(jì)將逐步減弱，勞動(dòng)參與率或?qū)⒒謴?fù)至接近疫情前水平。目前就業(yè)環(huán)境將進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)加息步伐，預(yù)計(jì)提前加息概率較大，美債利率近期主要交易貨幣政策緊縮預(yù)期，10年期美債利率或?qū)⑸闲兄?.9%水平。

▍美國(guó)勞動(dòng)參與率未完全恢復(fù)，供需缺口較大，就業(yè)市場(chǎng)緊張格局持續(xù)。

由于退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的人疫情后大幅增加，且目前仍有較多人沒(méi)有回歸，尤其是中年與老年人，導(dǎo)致勞動(dòng)力持續(xù)供不應(yīng)求且勞動(dòng)力缺口呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。此外，雖然暫時(shí)性失業(yè)人數(shù)已回落至接近疫情前水平，但永久性失業(yè)人數(shù)仍未完全下降至疫情前水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀。

▍疫情后阻礙人們回歸勞動(dòng)力市場(chǎng)的因素：

需求端方面，市場(chǎng)需求較高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況向好，但高通脹導(dǎo)致實(shí)際工資增速較低或降低就業(yè)意愿。供給端方面，1)疫情擔(dān)憂以及寬松貨幣政策導(dǎo)致的股市上漲推動(dòng)股票、養(yǎng)老金收益率上升，導(dǎo)致老年人，尤其是65歲以上居民提前退休現(xiàn)象加劇，降低了老年人的參與率，并且疫情反復(fù)也降低了個(gè)人就業(yè)意愿。2)政府大規(guī)模刺激政策導(dǎo)致援助金額超過(guò)較多個(gè)人疫情前收入水平，或降低了人們的就業(yè)意愿。3)疫情沖擊后人們的就業(yè)觀念和職業(yè)興趣發(fā)生了較長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)變，或加劇人們就業(yè)時(shí)供求不匹配的摩擦，從而降低參與率。4)疫情加重會(huì)增加個(gè)人的看護(hù)壓力，或降低居民，尤其是中年居民的勞動(dòng)參與率。

▍長(zhǎng)期角度看2007年后參與率滑坡的原因與未來(lái)演變方向：

維度一：老齡化與周期性因素影響：老齡化為推動(dòng)參與率下降的主要因素，而周期性因素隨商業(yè)周期變動(dòng)，是短期參與率變化的主要因素。疫情沖擊造成周期性因素大幅下降，但隨后周期性因素的負(fù)面影響逐步減弱，預(yù)計(jì)近三年參與率上升或?qū)⒅饕芍芷谛砸蛩赝苿?dòng)。

維度二：長(zhǎng)短期因素影響：采用HP濾波方法將參與率分離為長(zhǎng)期趨勢(shì)因素與短期周期因素，參與率下降主要由長(zhǎng)期因素推動(dòng)。預(yù)計(jì)2022年短期周期因素對(duì)參與率負(fù)面影響將繼續(xù)減弱，但短期因素增速或與經(jīng)濟(jì)增速一同放緩，我們認(rèn)為參與率復(fù)蘇進(jìn)程較為緩慢，與美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議紀(jì)要提及的觀點(diǎn)一致。

維度三：教育程度影響：我們將參與率基于教育水平以及性別特征進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)男性參與率下降主要由低學(xué)歷男性參與率下滑推動(dòng)，原因或?yàn)榈图寄軇趧?dòng)工人需求下降疊加低技能工人實(shí)際工資長(zhǎng)期下降。對(duì)于女性人口，2007年后高學(xué)歷女性參與率下降增速提升為女性參與率下降的主要因素。而07年后男性與女性高學(xué)歷參與率下滑均存在一定加速可能是因?yàn)樵诮逃教嵘尘跋拢邔W(xué)歷人口有更多機(jī)會(huì)獲得更高的學(xué)歷，推遲了他們進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的時(shí)間。

▍展望：

從定性角度來(lái)看，2022年若疫情反復(fù)，疫情沖擊仍會(huì)對(duì)參與率存在負(fù)面影響，但隨著政府刺激消退以及貨幣政策緊縮，個(gè)人就業(yè)意愿提升，參與率預(yù)計(jì)將逐步恢復(fù)。從定量角度來(lái)看，2022年底參與率或?qū)⒒謴?fù)至接近疫情前水平。目前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策以壓降股市上升空間，降低通脹水平，是在疫情反復(fù)的背景下提升勞動(dòng)參與率強(qiáng)有力的方法，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)于今年3月加息概率較大。

▍債市策略：

美聯(lián)儲(chǔ)近期更加關(guān)注通脹，美債利率近期主要交易貨幣政策緊縮預(yù)期，美債利率或?qū)⑸闲兄?.9%水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，美債利率主要邏輯關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期因素。連續(xù)加息節(jié)奏將推動(dòng)美債利率整體呈上行趨勢(shì)，利率中樞將高于2021年。美債利率上升對(duì)中債利率構(gòu)成一定上行壓力但影響有限，預(yù)計(jì)我國(guó)十年期國(guó)債收益率將表現(xiàn)為震蕩行情，但需警惕未來(lái)隨著寬信用政策進(jìn)一步落地，寬信用預(yù)期升溫導(dǎo)致利率回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 供需缺口 美國(guó)勞動(dòng) 參與率 勞動(dòng)