行業(yè)整體來看，行業(yè)依然處于總量下降、結(jié)構(gòu)性繁榮的大趨勢中，集中度提升伴隨分化加劇。在疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、居民收入分化、消費(fèi)升級(jí)等因素的推動(dòng)下，高端和次高端價(jià)格帶擴(kuò)容更快，頭部企業(yè)有望持續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)、品牌集中帶來的紅利。從酒企全年規(guī)劃來看，高端酒延續(xù)穩(wěn)健風(fēng)格，茅、五、瀘目標(biāo)增速分別為10.5%、雙位數(shù)增長、15%以上，目前二季度均已完成過半，認(rèn)為全年實(shí)際完成情況有望更優(yōu);次高端酒則目標(biāo)相對(duì)更為積極，汾酒、水井目標(biāo)增速30%、43%，我們認(rèn)為一方面與基數(shù)有關(guān)，另一方面在當(dāng)前行業(yè)景氣上行時(shí)期次高端彈性更足，次高端酒企希望抓住窗口期，加大投入加速推進(jìn)高端化以及全國化，從而獲取更高的成長。

高端酒：主品牌量價(jià)齊升，系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績行穩(wěn)致遠(yuǎn)。高端酒來看，我們主要總結(jié)了三個(gè)方面。(1)批價(jià)方面，高端批價(jià)穩(wěn)步向上：受益端午需求提振，茅臺(tái)整箱和散瓶批價(jià)升至3400-3430元和2750-2780元，環(huán)比月初上行約100元和50元左右，普五批價(jià)上行至990-1000元，國窖價(jià)格也跟隨上行至900-910元，我們認(rèn)為，普五如期破千更具指導(dǎo)意義，對(duì)后續(xù)公司要求團(tuán)購按照999元打款形成順價(jià)支撐，且符合公司淡季核心訴求，后續(xù)持續(xù)關(guān)注批價(jià)上行對(duì)股價(jià)催化作用;(2)主品牌方面，量增有限，均價(jià)提升貢獻(xiàn)增量：在今年量增有限的情況下，茅、五通過尋求結(jié)構(gòu)升級(jí)來增厚業(yè)績，其中，茅臺(tái)主要體現(xiàn)在渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，今年將進(jìn)一步加大直營渠道投放量，同時(shí)對(duì)其非標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，五糧液主要體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，一方面團(tuán)購占比力爭提升到30%，另一方面經(jīng)典五糧液及生肖產(chǎn)品等構(gòu)成明顯增量。(3)系列酒方面，強(qiáng)化大單品，形成雙輪驅(qū)動(dòng)：十四五期間茅、五均表示將強(qiáng)化系列酒發(fā)展，其中，茅臺(tái)將深化大單品戰(zhàn)略，目前王子酒超過40億，漢醬、賴茅、貴州大曲站穩(wěn)10億，未來將抓住醬酒熱風(fēng)口打造新增長極，五糧液重點(diǎn)打造四款全國化大單品，尤其是五糧春，同時(shí)增加噸酒均價(jià)考核目標(biāo)，引導(dǎo)系列酒結(jié)構(gòu)升級(jí)。最后業(yè)績層面，高端酒茅、五今年定調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)已成酒企共識(shí)，老窖彈性更足，我們認(rèn)為在量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)下，高端酒全年目標(biāo)有望良好實(shí)現(xiàn)，中長期格局穩(wěn)固、確定性足，在十四五指引下有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

次高端：高端化引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級(jí)，全國化紅利加速釋放，業(yè)績延續(xù)彈性。次高端來看，我們主要總結(jié)了兩個(gè)方面。(1)產(chǎn)品升級(jí)方面，加大投入謀求高端化：過去幾年次高端主流產(chǎn)品集中在300-500元價(jià)格帶，在消費(fèi)者收入分化、消費(fèi)升級(jí)及高端酒打開天花板的催化下，今年以來次高端酒企紛紛向更高價(jià)位升級(jí)，如洋河夢6+在600元以上價(jià)格帶明顯放量，青30復(fù)興版和內(nèi)參占位千元，而水井(典藏)、古井(年三十)、今世緣(V9)也明確將加大投入打造高端產(chǎn)品，我們認(rèn)為真正具備品牌力的次高端酒企有望成功卡位;(2)全國化方面，全國化紅利仍將持續(xù)：過去次高端酒企受制于品牌力因素，更多在省內(nèi)或局部區(qū)域較為強(qiáng)勢，今年次高端酒企明顯加快了全國化擴(kuò)張步伐，如汾酒省外發(fā)力“1357+10”重點(diǎn)市場，核心終端已超85萬家，酒鬼省外持續(xù)高增，且表示內(nèi)參未來2-3年仍將處于全國化階段，舍得借力復(fù)星打開華東市場，古井希望未來省內(nèi)外達(dá)到五比五等等，都表明次高端未來全國化仍有很大空間。最后業(yè)績層面，作為行業(yè)景氣度放大器，次高端在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、行業(yè)回暖之下展現(xiàn)更高彈性，酒企自身規(guī)劃也更為積極，同時(shí)具備低基數(shù)效應(yīng)，結(jié)合渠道反饋青花、夢6+、內(nèi)參等核心單品放量超預(yù)期，我們看好汾酒、酒鬼、洋河、今世緣、古井、口子等核心酒企中報(bào)及全年延續(xù)快速增長勢頭。

投資建議：我們認(rèn)為后疫情時(shí)代行業(yè)景氣上行，結(jié)構(gòu)性繁榮、分化成長大趨勢下，高端與次高端最為受益。整體來看白酒股東大會(huì)反饋積極，高端酒主品牌量價(jià)齊升，系列酒雙輪驅(qū)動(dòng)，全年定調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，業(yè)績穩(wěn)健增長確定性較高;次高端酒加大投入進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和跑馬圈地，在高端化和全國化紅利加速釋放下，業(yè)績有望延續(xù)彈性高增。投資層面，Q2短期基本面強(qiáng)勁的次高端酒相對(duì)占優(yōu)，渠道反饋青花、夢6+、內(nèi)參等核心單品放量超預(yù)期，對(duì)應(yīng)企業(yè)回款勢頭強(qiáng)勁，Q2業(yè)績亦有望超預(yù)期，我們主要看好汾酒、酒鬼、洋河、口子、古井、今世緣等，中期我們繼續(xù)看好高端酒業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注茅臺(tái)、五糧液、老窖，建議關(guān)注普五批價(jià)上行對(duì)高端酒催化作用。

關(guān)鍵詞： 白酒行業(yè) 景氣上行 品牌 雙輪驅(qū)動(dòng)